大家周末好，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚(yà)总统(tǒng)下令军队进入(rù)最高战备状态，紧(jǐn)急向与科索沃行政(zhèng)线方向移(yí)动

　　据(jù)塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天下(xià)令(lìng)，将(jiāng)塞尔维(wéi)亚军队的战备(bèi)状(zhuàng)态提(tí)升(shēng)到最高等级(jí)，并紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向移(yí)动。

　　报道(dào)称(chēng)，武契奇提升塞尔维(wéi)亚军队战备状态(tài)与科索沃局(jú)势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北(běi)部兹韦(wéi)钱塞族区塞族(zú)民众与科索沃阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦(wéi)钱区行政大楼。目(mù)前(qián)兹韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维(wéi)亚的自治(zhì)省(shěng)，1999年(nián)科索沃战争结束(shù)后由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方(fāng)面宣布独立，塞尔(ěr)维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内(nèi)新(xīn)高，美(měi)联储年内不(bù)降息？

　　5月26日(rì)，美国商(shāng)务部最(zuì)新数据(jù)显示(shì)，美国(guó)4月PCE物价指数同(tóng)比上(shàng)涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱(ài)通(tōng)胀指标——剔除食物和(hé)能源后的核心(xīn)PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出前值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与(yǔ)当(dāng)前经济周期(qī)相关(guān)的通胀(zhàng)压力的周期性核(hé)心PCE仍然非常高(gāo)，处于(yú)1985年(nián)以(yǐ)来的最(zuì)高记录(lù)。

　　美联储政策利率(lǜ)期货合(hé)约交易商周五加大了对美联储将继续加息的押注，数(shù)据公布(bù)后，这些合(hé)约的隐含收(shōu)益率上升，定价美联储(chǔ)在6月会(huì)议上将基准利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)的可能性(xìng)约为(wèi)60％。

　　据华(huá)尔街日报报(bào)道，交易员们一直坚(jiān)信，美(měi)联储今(jīn)年将(jiāng)多次降息。但他(tā)们最(zuì)终承认，基(jī)于对期货的押注，今年(nián)降息的(de)可能性不大。现(xiàn)在(zài)，他(tā)们预计在2024年(nián)之前不会降息，而(ér)且2024年的(de)降息幅(fú)度低于此前的(de)预期。强劲的(de)经济增(zēng)长(zhǎng)、通胀数据、劳动(dòng)力市场以及债务上限(xiàn)担忧的缓解降低了(le)今年降息的可能性。交易员们现在认(rèn)为，6月份的会(huì)议可(kě)能会(huì)考虑加息25个基(jī)点(diǎn)。市场(chǎng)预(yù)计(jì)联(lián)邦(bāng)基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生品(pǐn)市场预(yù)计基准利(lì)率届时将(jiāng)降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期

　　近期化工(gōng)板块整体走势偏弱，油化工与煤化工板块略(lüè)显分化。期货日报记者观察(chá)到，煤化工品(pǐn)种(zhǒng)无论是下跌幅度(dù)，还是下行斜(xié)率，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等原料(liào)成本端为原油的品种，在原油下跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲醇原料成本端(duān)为(wèi)煤炭的品(pǐn)种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投(tóu)安信期货能(néng)源首席分析师(shī)高(gāo)明宇解释说，终(zhōng)端产品这(zhè)一分化的根源还是原料端表现的差(chà)异。“俄乌冲突的(de)战争风(fēng)险溢价将能源(yuán)危机在(zài)期货(huò)市(shì)场的影(yǐng)射(shè)推向(xiàng)顶峰，2022年(nián)下(xià)半(bàn)年起市(shì)场进(jìn)入衰退交易主(zhǔ)题，且目前工业品整体仍处(chù)于(yú)衰退交(jiāo)易的(de)中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部来看，前期(qī)原油价(jià)格的下行已触碰到中(zhōng)东主要(yào)产油国的财政盈亏平衡(héng)成(chéng)本、页(yè)岩(yán)油(yóu)生产商边际产油成本、美(měi)国收(shōu)储目标(biāo)价位，在(zài)美国页(yè)岩油非常规能源产量增(zēng)速(sù)持续不(bù)达预期的(de)情况下，以(yǐ)沙特和俄罗(luó)斯(sī)主导的OPEC+主动减产再(zài)度推动(dòng)原(yuán)油供(gōng)给约束的兑现，在能源品的下(xià)行趋势中原油的成本(běn)支撑、供应减量率先发生(shēng)，价格也(yě)率先呈(chéng)现(xiàn)震荡筑底的(de)迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而(ér)对于煤炭而(ér)言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产(chǎn)区动力煤的边际(jì)到港成本900元/吨左右(yòu)，在煤炭全行业(yè)利润丰厚的情(qíng)况下(xià)供应有增(zēng)无减(jiǎn)，宽松的供需(xū)面持续带动产业链各环节累库，价格下跌(diē)趋势(shì)明确，亦对近期煤化工品种构成(chéng)较大压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭价(jià)格整体(tǐ)便处于震荡下行的趋势(shì)中(zhōng)，原料煤(méi)炭成本端的支撑(chēng)弱化，使煤化(huà)工品种的估(gū)值中(zhōng)枢(shū)不断下移。”中信建投期货分析师(shī)刘书(shū)源(yuán)表示，相较(jiào)于(yú)煤炭，原(yuán)油整体为区间弱势(shì)震荡的走势(shì)，并(bìng)未(wèi)出(chū)现较大的(de)单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本(běn)周(zhōu)持续(xù)走弱未见反转迹(jì)象(xiàng)。”方正中期期货研究院上海分(fēn)院负责人(rén)夏聪聪解(jiě)释说，煤化工市(shì)场缺(quē)乏利好驱(qū)动，消(xiāo)息(xī)面无利好(hǎo)刺(cì)激，导(dǎo)致中国飞机事故率是多少行情(qíng)持续(xù)低迷。国内煤炭(tàn)市场(chǎng)供应存在保障，在(zài)进口(kǒu)煤增加的(de)情况下，市(shì)场(chǎng)可流通货源充裕，今年受(shòu)到天(tiān)气因素(sù)的影响，水电出力预(yù)计逐(zhú)步好转，电煤(méi)需求(qiú)存在增加，但增速或(huò)放缓(huǎn)。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场价格仍存在下调可(kě)能，成本端(duān)难(nán)以(yǐ)提供(gōng)有(yǒu)力支(zhī)撑。加之煤化(huà)工整体需求端不佳(jiā)，高(gāo)温雨季部分区域需求(qiú)受(shòu)到影响。需求处于季节性淡(dàn)季，下游用煤企业库存水平偏(piān)高，价格承压下行，煤化工(gōng)受到成(chéng)本(běn)端的(de)拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期的持(chí)续走弱(ruò)也与宏观需求(qiú)弱势以(yǐ)及自身品种(zhǒng)的产能投放周期有关(guān)。

　　“根据前期调研，部分甲醇(chún)和尿素的终(zhōng)端工厂，在经(jīng)历(lì)疫情几年之后，并(bìng)未(wèi)重启，所(suǒ)以终端产品的需求并没有因疫情解封后，出现显著恢(huī)复。叠加近(jìn)期港口和坑口煤价加速下(xià)跌，导致煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了(le)解(jiě)到(dào)，随(suí)着煤炭的大(dà)幅走弱(ruò)，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较之前有所放(fàng)大。“煤化工产业链上下游均弱(ruò)化，尽管成本端(duān)松动(dòng)，但煤化(huà)工品(pǐn)种自身表现同样低(dī)迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期货(huò)价格创(chuàng)2020年(nián)10月份以来新低(dī)，现货价格同步走低(dī)，内蒙(méng)地区报价跌(diē)破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料(liào)端，利润(rùn)修复过(guò)程中止。“今年以来，从甲醇成本(běn)理(lǐ)论核(hé)算(suàn)来(lái)看，行业整体处于(yú)不景(jǐng)气阶段。”她(tā)称(chēng)。

　　对此，刘书源也(yě)表(biǎo)示，由(yóu)于甲醇现货价格(gé)不(bù)断创(chuàng)下新低，部分地区现货价格回到历史低位，上游甲(jiǎ)醇生产企业(yè)整体利润并没有随着煤价回落、采购成(chéng)本下降(jiàng)而(ér)明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大(dà)，且部分内(nèi)地企业有(yǒu)传出因甲醇价格太(tài)低，出现停车或者降(jiàng)负的消息，后(hòu)续值得(dé)持续关注这一问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人士(shì)普遍(biàn)认(rèn)为，短期，煤化工品种暂难走出(chū)弱周期的迹象(xiàng)。“经历过前几(jǐ)年的持续投产中国飞机事故率是多少，国内甲醇和尿素的产(chǎn)能(néng)不断扩张，当(dāng)前下游(yóu)的(de)需求难以(yǐ)匹配新增的产(chǎn)能(néng)，未(wèi)来(lái)其价格(gé)可(kě)能在1—2年(nián)都维持较低水平(píng)，从而开启倒逼上游降负(fù)或者去产能(néng)的(de)阶(jiē)段，后续大(dà)概率是一个产能(néng)的上下(xià)游再平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工能否(fǒu)走(zǒu)出偏弱周(zhōu)期(qī)主要取决(jué)于需求的恢复情况，下(xià)半年(nián)部分品种面临较大投(tóu)产压力，进(jìn)口(kǒu)体量大(dà)的品(pǐn)种将(jiāng)受到低价(jià)进口货源的冲击，中长(zhǎng)期看(kàn)，煤化工(gōng)行情难有(yǒu)起色，即(jí)使存在上涨，也表现为长期(qī)下(xià)跌后的反弹(dàn)，而不(bù)是行情的反转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制强于煤制的可能(néng)性依然较大(dà)

　　采访(fǎng)中记者了(le)解到，近期能源化工（尤(yóu)其(qí)是(shì)油(yóu)化(huà)工(gōng)）板块(kuài)较为(wèi)强(qiáng)势主要(yào)还是(shì)基(jī)于原(yuán)料端的驱动。

　　据(jù)光(guāng)大期(qī)货(huò)分析师杜冰沁(qìn)介(jiè)绍(shào)，本周(zhōu)原油整体呈现(xiàn)先抑(yì)后扬的(de)走势，受(shòu)到(dào)供需基本面收紧(jǐn)的前景提振油价上涨，带动油化工板块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数下跌(diē)的行(xíng)情中，原油尽(jǐn)管(guǎn)受到美国(guó)债务上限谈(tán)判陷入僵局带来的(de)宏观情绪扰动，但是沙特能源部(bù)长发言力挺油价和G7在其年度领导(dǎo)人会议上承诺将加(jiā)大力度打击俄罗斯(sī)逃(táo)避(bì)其石油(yóu)和燃料出口价格上限的(de)行为都对于(yú)油价起到提振作用。”杜冰沁(qìn)表(biǎo)示，从基本面来(lái)看，下半年(nián)全球原(yuán)油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新(xīn)月报预计今年全球需(xū)求同比(bǐ)增(zēng)加220万桶(tǒng)/日，主(zhǔ)要来自于中国需求复苏的持续；同(tóng)时美国(guó)宣布(bù)将在8月收储300万(wàn)桶，叠(dié)加美国即将(jiāng)进入夏(xià)季汽油(yóu)消费(fèi)旺季(jì)。“原油(yóu)维持强势从成本端带动(dòng)油化(huà)工整体强于煤(méi)化工。”她(tā)称。

　　目前(qián)来看，油(yóu)化工较煤(méi)化(huà)工较强的关键原因还(hái)是在于原(yuán)料端。在杜(dù)冰沁(qìn)看来，本(běn)周EIA和(hé)API商业原油库存超预期大(dà)幅下降(jiàng)，主(zhǔ)要源自原油(yóu)进口的(de)大幅下降和随着出行旺季(jì)来临显著增长(zhǎng)的需(xū)求；包(bāo)括(kuò)汽(qì)油和精炼油在内的成品油库存(cún)均出现不(bù)同程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油表(biǎo)需也环(huán)比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄(é)罗斯减产不及预(yù)期(qī)，但沙特能源部长(zhǎng)发(fā)言力挺(tǐng)油价，市(shì)场计价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加美国的收储(chǔ)均(jūn)将收紧下半年全(quán)球原油平衡表。但在美国债务(wù)上限谈判达成(chéng)一(yī)致前(qián)，宏观层面的不确(què)定性仍然(rán)会影(yǐng)响市(shì)场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期(qī)市场需关注美国债(zhài)务上限谈判结果(guǒ)和6月(yuè)4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对(duì)此，申万期货能化高级(jí)分析师陆甲明认(rèn)为，6月份(fèn)OPEC+的月度会(huì)议(yì)将近(jìn)。考(kǎo)虑目前油价被(bèi)市场(chǎng)接受(shòu)度提(tí)升(shēng)，预计6月化工品(pǐn)市场(chǎng)对标(biāo)的原油成本将基本维(wéi)持(chí)5月平均价格水平。因(yīn)此(cǐ)，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不(bù)会有(yǒu)动作。“考虑目前油价被市场接受度(dù)提(tí)升。预计6月(yuè)化(huà)工(gōng)品市场对标的原(yuán)油(yóu)成本将基本维持(chí)5月平(píng)均价格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实(shí)际上(shàng)，5月份至今，国(guó)内石脑油制的聚乙烯(xī)生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然(rán)油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现(xiàn)货价格表现(xiàn)更弱，因而以原油折算成本的加工利润反(fǎn)而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端的利好已进入(rù)兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄(é)罗斯(sī)的减产已在原油(yóu)及(jí)成品油发运(yùn)船(chuán)期中有所体现。“加拿大(dà)野(yě)火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起(qǐ)暂停的(de)伊(yī)拉克45万桶/天北向原(yuán)油出口仍(réng)未恢(huī)复(fù)，亦对本无弹(dàn)性(xìng)的(de)原油(yóu)供应构成(chéng)扰(rǎo)动(dòng)。且近期沙(shā)特能(néng)源部长再(zài)次对原油(yóu)市场做(zuò)空者发出警告，面对欧(ōu)美银行业危机和美国债务(wù)上限谈判带来的需(xū)求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的(de)小概率事件发生，二季度起的(de)基准去库预期(qī)仍(réng)将为原油带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品(pǐn)表(biǎo)现(xiàn)中，油(yóu)制强于煤(méi)制的可能(néng)性依然较(jiào)大。”陆甲(jiǎ)明表示(shì)，原料价(jià)格(gé)表现(xiàn)上(shàng)，目前国内(nèi)煤炭供给相(xiāng)对(duì)充裕，因(yīn)此煤炭价(jià)格(gé)下行的趋势依然(rán)存在。原油(yóu)方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价往往(wǎng)容易(yì)获得(dé)支撑。因此(cǐ)，成本端(duān)强弱反差或依然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在(zài)国内动力煤市场中下游(yóu)库存(cún)有效去(qù)化，或(huò)低价格刺激(jī)内产、进口兑现减量(liàng)预(yù)期之(zhī)前，油化(huà)工结构(gòu)性(xìng)强于煤化(huà)工的(de)行情仍然有望延续(xù)。

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