来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍(réng)是(shì)通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委(wěi)员会预(yù)计一(yī)些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济(jì)可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关于(yú)银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务和(hé)机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济(jì)活(huó)动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定额外(wài)的(de)政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间的(de)推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策(cè)影响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富(fù)有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房和(hé)投(tóu)资领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联(lián)储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键(jiàn)仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在(zài)低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达(dá)成(chéng)债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前(qián漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里)，美(měi)国财(cái)政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的最新报(bào)告显示(shì)，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市场依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概(g漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里ài漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里)率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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