事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端(duān)需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商(shāng)品价(jià)格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持(chí)续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自(zì)于食品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回落(luò)成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分项环比延续低(dī)于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修(xiū)复(fù)较早的(de)领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和(hé)服务，在价格上(shàng)已有连(lián)续体现。终(zhōng)端(duān)需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服(fú)务同比(bǐ)自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例(lì)如，文教(jiào)娱(yú)制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态g>线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对(duì)价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生活资料(liào)韧性(xìng)延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关价(jià)格(gé)回(huí)落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下(xià)游行业价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等(děng)部(bù)分中下游制造业价格有所回(huí)落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金(jīn)证(zhèng)券股(gǔ)份有(yǒu)限公司