美国(guó)债(zhài)务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议(yì)院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参(cān)议(yì)院通(tōng)过，根据法案政(zhèng)府开支(zhī)将受到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根据美国国会预算办公室数(shù)据，目前美国联(lián)邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上(shàng)，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但债(zhài)务上(shàng)限危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机制作用(yòng)于全球金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人(rén)士对《中国(guó)基金(jīn)报》记者表(biǎo)示，在目前美(měi)国债务上限(xiàn)情景下(xià)，中长期看美债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重新(xīn)回到美联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触(chù)及法定(dìng)上限，每(měi)次债务(wù)上限触(chù)及后均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债务(w小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了ù)上限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最大(dà)下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来(lái)新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽管美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售(shòu)，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国(guó)和(hé)发(fā)达市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前(qián)景和具吸(xī)引力的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场(chǎng)而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才是关键(jiàn)催化剂。中国今年(nián)首季(jì)盈(yíng)利(lì)增长较去年第四季有所改善，有(yǒu)助提振对中国(guó)资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中国股(gǔ)市的估(gū)值(zhí)似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本除外）全球(qiú)市场策略师(shī)赵(zhào)耀庭也对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，债务协议的(de)顺(shùn)利通过消(xiāo)除(chú)了美国乃至全球面(miàn)临的一(yī)个不明朗因素，进(jìn)而短暂(zàn)提振市(小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了shì)场情绪(xù)。中航信托宏观(guān)策(cè)略总(zǒng)监吴照银对(duì)记者(zhě)称，因投资者对两(liǎng)党达成一(yī)致有确定的预期，所以近期美国以及全球资(zī)本市(shì)场并(bìng)没(méi)有(yǒu)对美(měi)国债务(wù)上限问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资(zī)产对于美债危(wēi)机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但(dàn)野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发(fā)，诸如美债上限等类(lèi)似的(de)尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一是多元化(huà)低相关(guān)性(xìng)资产配置、二是支付保险费的另类(lèi)策(cè)略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避险资产如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现明显的超额(é)收益，因此组合配置中保有一定比例(lì)的(de)避险资产有(yǒu)助对(duì)冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君(jūn)进一(yī)步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中也提到(dào)，黄金作为典型的(de)避险(xiǎn)资产，国(guó)际金(jīn)价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利率(lǜ)短期内仍(réng)会高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不(bù)确(què)定性仍然较(jiào)高(gāo)，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大类资(zī)产(chǎn)会(huì)呈现同涨同跌(diē)的(de)特征，如2020年(nián)3月极度恐慌(huāng)时期(qī)，市场(chǎng)无差别抛售一切资(zī)产增持(chí)现金，传(chuán)统避险资产(chǎn)随同风险资(zī)产(chǎn)一起下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保(bǎo)护(hù)组(zǔ)合下行风险是另(lìng)一种方(fāng)式。美债(zhài)违约(yuē)并非我们的(de)基准假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多波(bō)动(dòng)率、以及做(zuò)空风险资(zī)产的衍生品策(cè)略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用(yòng)市场的(de)最(zuì)佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析(xī)师黄俊(jùn)则对记(jì)者表示，美(měi)债(zhài)上限的提(tí)升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他(tā)还(hái)认为，美(měi)国政府(fǔ)的财(cái)政(zhèng)支出得到了保证(zhèng)，在两(liǎng)年内可以(yǐ)继续举债。最近两周(zhōu)的美债(zhài)谈判关键期，美国三大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的(de)尘(chén)埃(āi)落定，美股(gǔ)仍有望进一(yī)步(bù)有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投(tóu)票通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回到美国未(wèi)来的财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据(jù)和工商(shāng)业运行(xíng)情况，等待市场自然(rán)降温至浅萧(xiāo)条后再开启降(jiàng)息(xī)，年内降息的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从经(jīng)济数据(jù)上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标(biāo)继续反弹走(zǒu)高，不排(pái)除联储还(hái)会继续(xù)加息的可(kě)能，但加息周期已接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声，利率基(jī)本(běn)见顶的趋(qū)势不会改变(biàn)，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务上(shàng)限(xiàn)协(xié)议通(tōng)过后，美国(guó)财(cái)政部预计将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债(zhài)券收益率(lǜ)或将随着资(zī)本流出经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊(jùn)则称(chēng)，接下来(lái)美国财政部的工(gōng)作(zuò)重点是如何(hé)为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其(qí)中(zhōng)有三个重要看(kàn)点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国(guó)为代表的贸易顺(shùn)差国是否购(gòu)买美债(zhài)；第三(sān)，美国国内普通家庭可能成为购(gòu)买美债异(yì)军突(tū)起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍(réng)在(zài)缩表周期(qī)，接下来是(shì)否要(yào)调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联(lián)储缩(suō)表(biǎo)卖出美债(zhài)，美国财政部发行(xíng)美(měi)债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造(zào)成极大抛(pāo)压。他总结道(dào)，美(měi)债的重新发行，有(yǒu)可能促使美(měi)联(lián)储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在(zài)5月(yuè)美联(lián)储FOMC申明中删(shān)除了(le)此(cǐ)前暗示未来还会加(jiā)息的(de)措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联(lián)储是否能(néng)进一(yī)步确(què)认小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了停止紧缩的(de)态(tài)度(dù)。

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