文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多(duō)增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断经济和资(zī)本(běn)市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两个问(wèn)题。一(yī)是(shì)4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决(jué)于存(cún)款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的(de)主(z保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次hǔ)要(yào)有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的(de)不同在(zài)于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一(yī)是(shì)居民(mín)存(cún)款理财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居(jū)民收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费(fèi)和收入(rù)在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存(cún)款(kuǎn)回(huí)落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产是理财风(fēng)险降(jiàng)低(dī)、收益回(huí)升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩(kuò)大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次早(zǎo)偿(cháng)率月(yuè)均值相比于(yú)2月低(dī)点上(shàng)行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来的(de)超(chāo)额(é)储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看(kàn)，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在(zài)后(hòu)续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来(lái)自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期(qī)或不会(huì)成为(wèi)超(chāo)储(chǔ)的(de)主要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而(ér)积(jī)攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下(xià)或(huò)将继续回流到(dào)理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前偿付(fù)的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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