公(gōng)募(mù)基金交易(yì)结算模式再(zài)现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和(hé)券(quàn)商结(jié)算模式(shì)之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金(jīn)行业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券(quàn)有(yǒu)落地的基(jī)金产品之外(wài)，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司也在(zài)关注(zhù)研(yán)究这(zhè)一新(xīn)的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结算模(mó)式迎来(lái)新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式各(gè)有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为持有人(rén)提(tí)供(gōng)更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结(jié)算模式是最早出现也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而(ér)目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道、易方达(dá)两家(jiā)基(jī)金公司(sī)与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品(pǐn)的券(quàn)商，据了解(jiě)，其(qí)他券商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金(jīn)介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托(tuō)管银行(xíng)进(jìn)行(xíng)结算，在(zài)这种模式(shì)下，资金(jīn)存放在托管银行的(de)托(tuō)管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的(de)最大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金集中(zhōng)存放(fàng)在托管银行，在券商开(kāi)立的资(zī)金账(zhàng)户无需(xū)实际上(shàng)的银(yín)证转账存入资(zī)金，每个交(jiāo)易日基(jī)金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金(jīn)余额(é)，以实现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易额度的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了(le)原先券商(shāng)交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的(de)优点，同时资(zī)金(jīn)结(jié)算(suàn)由(yóu)托(tuō)管(guǎn)行完(wán)成，解决(jué)了部分托管行(xíng)比较(jiào)关注的托管资金归属保管问题，一(yī)定程度上(shàng)调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公募(mù)基(jī)金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差(chà)异化(huà)的需求，也(yě)印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和(hé)高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样的(de)结算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助(zhù)于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠(qú)道、基(jī)金投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以(yǐ)保证较好运营效率(lǜ)带来的(de)优(yōu)质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金(jīn)公司的商业利益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多(duō)的交易工具(jù)选择。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现行(xíng)客户交易结(jié)算(suàn)资金的三方(fāng)存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需(xū)三方(fāng)存(cún)管；二是交易交收(shōu)分离(lí)：证券公(gōng)司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资验函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系(xì)统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前端验资(zī)验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道的(de)商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易结算模(mó)式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结(jié)算模式(shì)，公(gōng)募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日(rì)常申购赎回都通(tōng)过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀式(shì)，其投资端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传(chuán)统托管银(yín)行(xíng)结算(suàn)模(mó)式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与(yǔ)券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益，有(yǒu)利于(yú)券商代(dài)买市占率的提升(shēng)。博时(shí)基金券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即(jí)可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)；二是，简化了(le)开户环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的(de)需求，相？过往的结(jié)算模式体现(xiàn)出了(le)？定优势。相比券(quàn)商结算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布(bù)，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放(fàng)在(zài)托管行账户，实现的(de)方式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资(zī)金(jīn)分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常(cháng)投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证转账资金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银(yín)行(xíng)间账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结(jié)算模(mó)式，一定(dìng)量减少了证券资(zī)金账户开户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确(què)各方职(zhí)责所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离(lí)，证(zhèng)券公司前(qián)端验资验券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人(rén)结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月(yuè)计算缴纳最(zuì)低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机(jī)制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管人与券商(shāng)三(sān)方(fāng)需每(měi)日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特(tè)征，将增加(jiā)日常(cháng)投资运(yùn)营(yíng)管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸(xī)引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在(zài)筹(chóu)备(bèi)或(huò)启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业(yè)务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决等(děng)问(wèn)题(tí)，初(chū)期或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部(bù)对这一业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务(wù)具(jù)备一定吸引力(lì)，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模式(shì)，这一模(mó)式可以同时激(jī)发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在(zài)明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初(chū)期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有(yǒu)待解决，成为主流(liú)结(jié)算模(mó)式仍不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关金(jīn)融机(jī)构对(duì)该模式会(huì)保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关人士更有信心，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势(shì)；对托管(guǎn)人而(ér)言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也加强(qiáng)了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不少系统改造(zào)，尤其是(shì)托管行和(hé)券商(shāng)。博道(dào)基(jī)金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留(liú)沿用券商结算模(mó)式(shì)下的场内交易(yì)前端验资验券(quàn)相(xiāng)关(guān)流程(chéng)和业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和(hé)托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内(nèi)清算(suàn)、场外清(qīng)算等多个环节需要(yào)进(jìn)行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模(mó)式来看(kàn)，主要是广发(fā)证券、兴业(yè)银行、基(jī)金公司三方参与(yǔ)。而记者从业(yè)内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此也(yě)抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意布(bù)局(jú)此类业务(wù)。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行(xíng)业(yè)发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前公募基金结(jié)算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券(quàn)商的(de)交易(yì)席位直连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年(nián)有(yǒu)余。随着(zhe)运(yùn)作机(jī)制(zhì)渐(jiàn)稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式(shì)。根据(jù)中金(jīn)公(gōng)司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模式，基金结(jié)算模(mó)式也正(zhèng)式进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随(suí)着权益市(shì)场行情修复(fù)及券商财富(fù)管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式(shì)的发展。据一位业(yè)内人(rén)士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中(zhōng)小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的(de)营销支持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商(shāng)和基金公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人(rén)士也表示，券结模式保(bǎo)有量会(huì)更稳(wěn)定(dìng)一些，对(duì)于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为(wèi)主，现在也有(yǒu)一些大公司(sī)陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发展的边(biān)际(jì)制约(yuē)因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客(kè)户(hù)体验(yàn)的舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道(dào)的中(zhōng)长(zhǎng)期利(lì)益(yì)深度绑定；在此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局(jú)会发生(shēng)分化，回(huí)归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务(wù)本质(zhì)，”持(chí)续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会受(shòu)益于这一发展(zhǎn)变化。

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