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　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动(dòng)，物(wù)价作为(wèi)经济(jì)的(de)滞后指标(biāo)，表现出(chū)明(míng)显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价(jià)指(zhǐ)标，与经济(jì)走势(shì)大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自(zì)年初(c西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？hū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商(shāng)品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较(jiào)早的领域(yù)、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已有连(lián)续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业(yè)价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善(shàn)等(děng)或带(dài)动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别(bi西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？é)较(jiào)上月(yuè)变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产(chǎn)资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业(yè)环比价格(gé)回落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下游制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份(fèn)有限公司(sī)

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