来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势(shì)好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去(qù)年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据(jù)指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费有望持(chí)续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费(fèi)也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需(xū)求超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏(sū)发(fā)生在外需回落(luò)、国(guó)内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力(lì)量并不(bù)均(jūn)衡，行业(yè)分化(huà)特征明(míng)显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层(céng)面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度制造业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的(de)复合增速(sù)，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低(dī)于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)明(míng)显回(huí)落，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为供需的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先将各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月(yuè)，与(yǔ)居(jū)民(mín)外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平(píng)均处(chù)在高景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制造景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度(dù)有所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业(yè)景气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外(wài)需表现好于内需(xū)，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属、非(fēi)金属制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于(yú)能源危机(jī)缓(huǎn)解(jiě)，产品价(jià)格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍(réng)处(chù)在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库(kù)存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入(rù)提(tí)升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消费数据看，居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合(hé)增速看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人均(jūn)可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着(zhe)服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和(hé)投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户(hù)问卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内(nèi)出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济(jì)活(huó)动几乎没(méi)有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在不确(què)定性增(zēng)加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内(nèi)维(wéi)持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币(bì)政策将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一步(bù)进入(rù)限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布(bù)的(de)欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融(róng)市(shì)场紧张局(jú)势被视(shì)为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的(de)来源。然(rán)而除非形势显著恶(è)化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案(àn)将设法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支；法案将减少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产(chǎn)业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大(dà)44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区(qū)价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委(wěi)强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回(huí)升的动(dòng)力(lì)。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服(fú)务(wù)消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面优化(huà)就业、收入(rù)分配和(hé)消(xiāo)费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机(jī)制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改革(gé)深化提(tí)升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布(bù)会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下(xià)一步(bù)将(jiāng)制定实(shí)施(shī)重点行(xíng)业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部(bù)省协作、部(bù)门(mén)协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策(cè)举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业的(de)创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

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