近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴(xīng)发集(jí)团(tuán)，其(qí)旗下子公司兴福(fú)电子公布科(kē)创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的(de)主要(yào)产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电(diàn)子级磷酸产品是半导(dǎo)体(tǐ)加(jiā)工过(guò)程中的(de)关(guān)键(jiàn)材料(liào)，公司客户包括长江(jiāng)存储、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国(guó)际等(děng)，也获(huò)得大基金(jīn)二期入股。

　　不过(guò)有意思的(de)是(shì)，兴福电子(zi)第二(èr)大客户竟(jìng)然是(shì)可口可乐，这也无(wú)意间透露(lù)了一个冷知识——可口可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸(suān)，原来(lái)不只是(shì)常规的(de)食品级磷(lín)酸，还用到了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)还与第二大股(gǔ)东有可复活的(de)对(duì)赌协(xié)议(yì)。且其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即在兴(xīng)福电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福电子(zi)主要从事(shì)从事(shì)湿电(diàn)子化学品(pǐn)业务(wù)，公司产品包(bāo)括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品按照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级(jí)磷酸。各(gè)磷酸产(chǎn)品的(de)纯度等级由高(gāo)到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸(suān)的(de)同时会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要(yào)销售内容为磷(lín)酸产品。这个(gè)销售金额比(bǐ)兴福电(diàn)子当年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入(rù)多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴福电(diàn)子电子级磷酸(suān)产品(pǐn)除(chú)销售给集成电路行业、显示(shì)面板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化(huà)工品贸易(yì)商等其他行业客户。由于可(kě)口可乐(lè)公司(sī)对磷(lín)酸产品的品质要求(qiú)高于一般的食(shí)品级磷(lín)酸，公(gōng)司销售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司的磷酸产品等级(jí)实际(jì)为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个(gè)看点(diǎn)。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更(gèng)正及追溯调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常(cháng)性(xìng)损益为4528.14万元。某会计(jì)师事(shì)务所合伙人对记者(zhě)表示，非经(jīng)常性损(sǔn)益是指公司发生的与经营业务无直接(jiē)关系(xì)，或(huò)是虽(suī)与经(jīng)营业务相关，但由于其性质、金额或发生频(pín)率，影响了真(zhēn)实、公(gōng)允地反映公司正常(cháng)盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损(sǔn)益后，兴福(fú)电子2022年归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利(lì)率(lǜ)提(tí)升有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经超过(guò)申报(bào)稿列举的同行业可比公司(sī)平均水平。对此(cǐ)，兴福(fú)电(diàn)子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆续实现众多集成电路客户的(de)产品认证及批量供货，毛(máo)利率水平较(jiào)高的集(jí)成电路用(yòng)湿电子(zi)化学品销售收(shōu)入占比持续提升(shēng)，且公司根据部分产品原(yuán)材料价格上涨(zhǎng)情况适(shì)时(shí)调高(gāo)了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电(diàn)子未来毛利率还(hái)有多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还能持续提(tí)高业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来看，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股股东为(wèi)宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为(wèi)国(guó)家集成(chéng)电路基金(jīn)二(èr)期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出(chū)的(de)是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电(diàn)路基金(jīn)二(èr)期之间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但回购权(quán)和随售权(quán)存(cún)在(zài)可以“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其(qí)中一(yī)条比(bǐ)较(jiào)少见，即(jí)“兴福(fú)电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上市(shì)委(wěi)审议，虽然(rán)申报(bào)IPO后(hòu)的18个(gè)月(yuè)内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显示，处(chù)于正常待审(shěn)核(hé)阶段(duàn)的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会(huì)批文，也有企业超过(guò)。比如，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目显示，20家提(tí)交注(zhù)册的企(qǐ)业中有2家受(shòu)理日(rì)期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么(me)样的剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子(zi)此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴(xīng)福电(diàn)子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资(zī)者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人作用后，15家战(zhàn)略投(tóu)资(zī)者的增值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经(jīng)常(cháng)性关联(lián)采购主要系(xì)向(xiàng)关(guān)联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料(liào)、电力等能源以及(jí)建(jiàn)筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联采购金额（不(bù)含建筑工程服务采(cǎi)购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营业成本(běn)的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子部(bù)分主要(yào)原材(cái)料的关联采购占比较(jiào)高。比如，报(bào)告(gào)期内，公(gōng)司普通黄磷关(guān)联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī)内液(yè)体(tǐ)三(sān)氧化硫(liú)关联采购金额占(zhàn)同(tóng)类产品采购(gòu)总额的比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在(zài)主营业务方(fāng)面，兴福电子是(shì)控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团合并报(bào)表范围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他公司主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行(xíng)预(yù)测，但兴发三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人集团2023年第一(yī)季度的业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年(nián)第一季度营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中(zhōng)表示，归(guī)母净利(lì)润(rùn)较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来(lái)，草(cǎo)甘膦、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期(qī)性产(chǎn)品市场价格(gé)持续下(xià)跌(diē)，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度(dù)末(mò)，草甘膦价格(gé)已跌(diē)至行业成本线(xiàn)附(fù)近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格(gé)下跌过程中(zhōng)，公司上(shàng)述产品产销量(liàng)同(tóng)比均出现大幅(fú)下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中(zhōng)谈及湿(shī)电子化学品，即公(gōng)司湿电子(zi)化学品、特种化学品、食(shí)品(pǐn)添加剂等成长性产(chǎn)品市场需求总体良好，盈(yíng)利(lì)能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显示，湿电子(zi)化学(xué)品2023年(nián)第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度(dù)统(tǒng)计口径(jìng)不(bù)太一(yī)样，销量数(shù)据不(bù)太好找(zhǎo)，所以不太好具体判(pàn)断(duàn)湿电子(zi)化学品相关(guān)收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，兴(xīng)福电子2023年第一(yī)季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集(jí)团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违(wéi)规方面，兴福电(diàn)子(zi)曾受到宜昌市猇亭(tíng)区(qū)城市(shì)管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金(jīn)额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是(shì)兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违法(fǎ)建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以(yǐ)监管警示的决(jué)定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团(tuán)可转债构(gòu)成(chéng)短线(xiàn)交(jiāo)易。

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