私募基金运作即将(jiāng)迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业协会（下(xià)称中基协(xié)）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社(shè)会(huì)公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记(jì)备案以来，我国私募证券投资基金行(xíng)业(yè)发(fā)展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管(guǎn)理人9000余(yú)家，存续私募证(zhèng)券投资(zī)基金9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投(tóu)资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基(jī)金、债券和场内(nèi)外衍(yǎn)生(shēng)品，已经成为资本市场(chǎng)重(zhòng)要(yào)的机(jī)构(gòu)投资者(zhě)之一。中基协(xié)结合私募证券投资基金行业(yè)实践，坚持规范发(fā)展和(hé)问题导向，起草(cǎo)形成(chéng)《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题予以规(guī)范，完善(shàn)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二条(tiáo)，对私募证券(quàn)投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面(miàn)，在募集及存(cún)续(xù)门槛要求上，明确私募(mù)证券投资基金初始募(mù)集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修(xiū)订后的《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明(míng)确了私(sī)募登记备案标准(zhǔn)，其中就提出(chū)私(sī)募证券基金初(chū)始实缴募集资(zī)金(jīn)规(guī)模不低(dī)于1000万元人(rén)民币。此次(cì)《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同(tóng)中应(yīng)当明(míng)确约定，除市场波动导致净值(zhí)变(biàn)化外(wài)，连(lián)续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低于(yú)1000万元人民(mín)币的，该(gāi)私募证券投资基金进(jìn)入(rù)清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的(de)基础(chǔ)上，增(zēng)加了存(cún)续要求(qiú)，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行(xíng)业的(de)“扶强除(chú)劣(liè)”趋势(shì)，中小规模(mó)的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流(liú)动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不(bù)得高(gāo)于(yú)每月(yuè)一(yī)次。为引(yǐn)导投资者(zhě)理性(xìng)投资(zī)、长期投资，《运作指引(yǐn)》明(míng)确基金合同应当约定(dìng)投资者不(bù)少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投(tóu)资(zī)要求上，为引导(dǎo)私(sī)募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人提(tí)升(shēng)专业(yè)投资能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要(yào)求私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金采取资产组合的方式进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投(tóu)资(zī)于同一资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人(rén)管理的(de)全(quán)部私募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的(de)资(zī)金，不得超(chāo)过(guò)该资产的(de)25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票(piào)据、政策(cè)性金融债、地(dì)方(fāng)政府债券、公(gōng)开募集基(jī)金等中(zhōng)国证监会、协会认可(kě)的(de)投资(zī)品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要(yào)求私募证券投资基金架构应当(dāng)清(qīng)晰、透明，不得通过张大大到底是什么来头设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私募证券投资基金投(tóu)资于(yú)其他私募证券投资(zī)基(jī)金或者金融机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明(míng)确(què)约定所投资(zī)的私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者资产管理产(chǎn)品(pǐn)不再(zài)投资(zī)除公开募集(jí)基(jī)金以(yǐ)外的(de)其他(tā)私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生(shēng)品投资(zī)要求上，明(míng)确私募基金应当以风(fēng)险管理、资产配置为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得(dé)将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债券(quàn)等场内标(biāo)的的杠杆融资(zī)工具，不得为不适(shì)格投资者提供(gōng)通(tōng)道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金管理人建立健全(quán)内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益(yì)输送。对量化私(sī)募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部(bù)管理(lǐ)、资(zī)料保(bǎo)存、产品命名等方面提出规范(fàn)要求。进一步细化(huà)对私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资(zī张大大到底是什么来头)运作(zuò)（如衍生品、境外(wài)资(zī)产等特殊交易(yì)）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不(bù)同(tóng)规(guī)模私募证券投资基金管理人和私募证券投资(zī)基金信息(xī)报(bào)送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以(yǐ)上私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理(lǐ)人定期开展压力测试、建(jiàn)立(lì)风险(xiǎn)准备金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制(zhì)人控制的(de)私募(mù)基金管理人在最近(jìn)一年度末合(hé)计基金管理规模(mó)在20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应当(dāng)持(chí)续建立健(jiàn)全流动性(xìng)风险监测(cè)、预警与应急(jí)处置、关于(yú)预(yù)警线(xiàn)与止损线的风(fēng)险管(guǎn)理制度，每季度至少进行一次(cì)压力测试。私募基金管理人(rén)应当结合(hé)市场(chǎng)状况和自身管理能力制(zhì)定并持续更新(xīn)流动(dòng)性风险应急预案，明确预案触(chù)发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明(míng)确(què)禁止通道业务，私募基(jī)金(jīn)管理人应当对投(tóu)资(zī)者资金(jīn)来源(yuán)的(de)合规性进行审查，不得由投资者或其指定(dìng)第三方(fāng)下达投(tóu)资指令或(huò)者(zhě)自(zì)行负(fù)责投资运作，不得为(wèi)金融(róng)机构、其他(tā)私募(mù)基金管理(lǐ)人，金融机构(gòu)资产管(guǎn)理产(chǎn)品以及其他私募基(jī)金提(tí)供(gōng)规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资(zī)者门槛等监管要求(qiú)的(de)通道服务(wù)。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日(rì)报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在(zài)向金融(róng)机构管(guǎn)理(lǐ)标准(zhǔn)看齐(qí)，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行(xíng)后会(huì)快速抹平私(sī)募基金相对其他(tā)资管产品的(de)灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的整体(tǐ)运营和服(fú)务水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更(gèng)有利(lì)于行业的(de)健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引》也(yě)给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私募证券投资(zī)基金按照(zhào)《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执行。同时为(wèi)减少新老(lǎo)基金的(de)套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况提出差(chà)异(yì)化(huà)整改要(yào)求，并对重点条(tiáo)款的整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展通道业务、不符合最低存续(xù)规(guī)模(mó)等触及底线要求的存(cún)量(liàng)基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募(mù)集(jí)规模(mó)及投资者(zhě)，不得展期，新(xīn)增投(tóu)资(zī)活动获得须符合《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对(duì)于不(bù)符合《运(yùn)作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期(qī)，不强制要(yào)求修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施(shī)后存量基金(jīn)新(xīn)募(mù)集的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同变(biàn)更的(de)，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金(jīn)合同存续期限发(fā)生变化的(de)，应当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续期限的(de)私募证(zhèng)券投资基金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约(yuē)定明确(què)的(de)基(jī)金(jīn)存(cún)续期，以促进目前存量(liàng)永续(xù)基金限期整改。

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