5月13日，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其(qí)累计有效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报(bào)采访多位投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基金(jīn)在排队(duì)入(rù)市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构(gòu)成催(cuī)化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题(tí)基(jī)金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可(kě)以更(gèng)好(hǎo)支(zhī)持(chí)央国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行(xíng)情进一步上涨的催化(huà)剂(jì)。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该(gāi)主题(tí)的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金服务资(zī)本市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为(wèi)央(yāng)企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结(jié)构(gòu)性行情(qíng)明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地(dì)方国资(zī)所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年(nián)会(huì)有重大的(de)向上变化的机(jī)会，比如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券(quàn)商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改革的(de)推进，大(dà)概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常基本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年(nián)研究投资(zī)思路(lù)也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗估的投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的机会未(wèi)来(lái)三(sān)年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经(jīng)济(jì)和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化(huà)，我们判(pàn)断(duàn)经(jīng)营成果随之改变是(shì)一(yī)个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一(yī)个央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经(jīng)显露出不少基(jī)金在行动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了(le)各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计(jì)也(yě)显示，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募(mù)基(jī)金对(duì)港股央国企的持股市(shì)值(zhí)比重达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特色(sè)估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司(sī)的投研(yán)，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要(yào)利(lì)用当前国央企愿意交流(liú)的契(qì)机(jī)，多花精力(lì)去(qù)进行跟(gēn)踪(zōng)发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研(yán)的的成(chéng)果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结合行(xí中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗ng)业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特(tè)色、符合国(guó)家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一(yī)直在(zài)发生的变化(huà)。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波行情的(de)机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学(xué)习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的(de)估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的(de)基础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会(huì)公共责(zé)任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企的估值方(fāng)式(shì)要(yào)充分体(tǐ)现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价(jià)国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国(guó)特(tè)色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益(yì)出发，现金流折(zhé)现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单(dān)一价(jià)值(zhí)估(gū)值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系(xì)不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业(yè)价值的可(kě)持(chí)续(xù)估(gū)值，要(yào)重视(shì)股东、员工和(hé)社会(huì)责任等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升企业内在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高估值定价(jià)模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化(huà)指标可(kě)以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其(qí)是估(gū)值的方法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向(xiàng)和(hé)横(héng)向上的(de)研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展等各(gè)种(zhǒng)因素(sù)与企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的(de)估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还(hái)有估(gū)值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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