事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业(yè)务，分为(wèi)提前(qián)一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款当(dāng)前利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其(qí)它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关(guān)存款实(shí)际(jì)利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更高的理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速居(jū)民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？本(běn)次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目前(qián)尚不构成新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的(de)开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢(huī)复(fù)，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资(zī)：开工(gōng)率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价(jià)上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和(hé)协 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取存款的日期(qī)和金额方(fāng)能支(zhī)取，按(àn)存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个(gè)品(pǐn)种，一天通知(zhī)存(cún)款必须提(tí)前一天通知(zhī)约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存(cún)款必须提前七天通知(zhī)约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个(gè)人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订协(xié)议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每(měi)日留存金额(é)，结算账户每日余(yú)额低于最(zuì)低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过(guò)部分(fēn)按(àn)中国人民(mín)银行规定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按(àn)资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂(guà)牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新规上(shàng)限，超过上限的银行(xíng)主(zhǔ)要集(jí)中在城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行(xíng)，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的(de)上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门(mén)。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期(qī)下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的(de)调整到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利(lì)率明(míng)显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债(zhài)端(duān)成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调的开始？目(mù)前十年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)高于(yú)上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市(shì)场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零(líng)售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继(jì)续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成(chéng)交面积两(liǎng)年(nián)平均(jūn)增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工(gōng)业(yè)生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表工(gōng)率(lǜ)连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路(lù)货运量(liàng)较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自(zì)申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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