来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动(dòng)去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气(qì)度(dù)较高，部分行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然(rán)受到价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望(wàng)维持(chí)出(chū)口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一季(jì)度(dù)经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来(lái)看，今年(nián)一季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业(yè)强国(guó)，推进(jìn)农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加(jiā)值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出(chū)缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善(shàn)幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用量（各行业工(gōng)业(yè)增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数(shù)据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的(de)分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的(de)行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升(shēng)”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去(qù)库进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是(shì)汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的(de)是通用设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期(qī)性(xìng)走弱(ruò)有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石(shí)化(huà)链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居(jū)民人均(jūn)可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融(róng)资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居(jū)民预(yù)期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及相关行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利(lì)下(xià)滑和(hé)库(kù)存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机(jī)械等装备制造业(yè)去库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成(chéng)品库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期(qī)国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调整利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对(duì)高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)结束后美联储将需要在(zài)一段时间内(nèi)维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句)洲央行货币政策(cè)会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委员(yuán)同(tóng)意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经济和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会通(tōng)过了(le)一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议(yì)院议(yì)长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场和(hé)发(fā)展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及(jí)西(xī)南(nán)各区(qū)价(jià)格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)；国(guó)资委强调着力发(fā)展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续回升的(de)动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草(cǎo)关(guān)于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收(shōu)入(rù)分配和消(xiāo)费全链条良性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制定(dìng)关(guān)于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资(zī)央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央企在中国式(shì)现代(dài)化新征程(chéng)中走(zǒu)在(zài)前列(liè)，着力提(tí)升科技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实(shí)体经济(jì)特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提(tí)升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发(fā)布(bù)会(huì)介绍一季度(dù)工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示(shì)下一(yī)步将制(zhì)定实施重点行业(yè)稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业的(de)支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产业(yè)的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

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