来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，企业(yè)或(huò)从主动去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景气度边(biān)际(jì)表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初期，供给(gěi)端(duān)修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气度(dù)较(jiào)高(gāo)，部(bù)分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或是(shì)推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期(qī)间水平(píng)，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复(fù)苏(sū)的规律，本(běn)轮(lún)国(guó)内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的复(fù)合增(zēng)速，观(guān)察(chá)各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农业农村(cūn)现代(dài)化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年(nián)下(xià)半(bàn)年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出(chū)缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速(sù)明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速小幅(fú)回升(shēng)，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地(dì)产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区trong>今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库(kù)存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造(zào)业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与(yǔ)年(nián)初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期(qī)性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压(yā)；随(suí)着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存(cún)水平偏高，价格(gé)仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈(yíng)利(lì)水平(píng)；石化(huà)链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去(qù)年同期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区"高瑞东 刘星辰(chén)：疫后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110007754.png">

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及(jí)家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全国居民(mín)人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民(mín)存贷款数(shù)据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关(guān)行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新(xīn)能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)。目(mù)前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物(wù)价水平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储将需要(yào)在一段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步(bù)进入限制(zhì)性(xìng)区域(yù)，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济(jì)和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议(yì)纪要(yào)显示(shì)，货币(bì)政策(cè)在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的(de)来源。然(rán)而除非形(xíng)势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成(chéng)一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要(yào)开始(shǐ)就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债(zhài)务上(shàng)限并削减(jiǎn)支(zhī)出(chū)；正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债(zhài)务法案(àn)将设(shè)法收回未使用的(de)防疫(yì)资金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和(hé)公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定(dìng)地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格(gé)指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调(diào)提振消费(fèi)持续回升的(de)动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来(lái)将重点(diǎn)做(zuò)好(hǎo)四(sì)方面工作：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和(hé)扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制定关于(yú)营(yíng)造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推(tuī)动国(guó)资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进(jìn)现代(dài)化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国(guó)企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平(píng)参(cān)与(yǔ)共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业(yè)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造(zào)良好产业发(fā)展环境，落(luò)实落(luò)细(xì)稳增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细(xì)部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。