美(měi)国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东(dōng)时(shí)间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一项关(guān)于(yú)联邦政府债务上限和预算的(de)法案(àn)，隔日参(cān)议(yì)院通过，根(gēn)据法案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据(jù)美国国(guó)会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生(shēng)产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个(gè)美(měi)国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管(guǎn)未(wèi)曾出现过(guò)实质(zhì)性(xìng)债务违约，但债(zhài)务上限危(wēi)机仍可从市场预期(qī)、流(liú)动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于全(quán)球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中(zhōng)国(guó)基金报》记者表示，在(zài)目前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)美债(zhài)上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽(hū)视(shì)，亚洲等新(xīn)兴市场(chǎng)股(gǔ)票表(biǎo)现将(jiāng)更(gèng)具(jù)韧性，而市场关(guān)注的(de)重点(diǎn)也将重(zhòng)新回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表(伊拉克是不是被灭国了biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务(wù)共有22次触及法定上(shàng)限，每(měi)次债务(wù)上(shàng)限触及后均得到(dào)了上调或暂停(tíng)，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数最大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年(nián)以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒生指数(shù)则(zé)跌(diē)至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违约的可(kě)能性非常低，但(dàn)此前因为(wèi)市场(chǎng)担(dān)忧(yōu)发生发(fā)生违(wéi)约(yuē)，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场表现相对于美国(guó)和发(fā)达市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸引(yǐn)力的(de)相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是(shì)关键(jiàn)催化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提(tí)振对中(zhōng)国资产的(de)信(xìn)心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债(zhài)务协(xié)议的顺(shùn)利通(tōng)过消除了美(měi)国(guó)乃至全球面临的(de)一个(gè)不明朗因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市场情绪。中航(háng)信(xìn)托宏(hóng)观策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资者对两(liǎng)党达成(chéng)一致有确定的预(yù)期(qī)，所以近期美国以及全(quán)球(qiú)资(zī)本市场并(bìng)没有(yǒu)对美国(guó)债务上限问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对于(yú)美债危(wēi)机的(de)叙(xù)事(shì)反应(yīng)都(dōu)较为平淡，但野村(cūn)东方国际(jì)证券(quàn)资产管理(lǐ)部总(zǒng)经理兼投资总监肖令(lìng)君对记者(zhě)表(biǎo)示，从中长期的资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性资(zī)产配置、二是(shì)支付保险费的(de)另(lìng)类策略(lüè)，为组合提(tí)供下行保护(hù)。回(huí)顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在(zài)通常较风险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合(hé)配置(zhì)中(zhōng)保有(yǒu)一定比例的避险(xiǎn)资产有助对(duì)冲投(tóu)资(zī)组合波动。”肖令君进(jìn)一步(bù)阐述(shù)道(dào)。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债(zhài)季度展望中也(yě)提到，黄(huáng)金作(zuò)为典型的避(bì)险资产，国际金(jīn)价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期(qī)或继续走高，因为美(měi)债利率短期(qī)内(nèi)仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全球整(zhěng)体风险因素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环(huán)境(jìng)下，大类资产会(huì)呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持(chí)现金，传统避(bì)险资产随(suí)同风(fēng)险资产一起下跌(diē)，因此以(yǐ)期(qī)权保护(hù)组合下(xià)行风险是另一(yī)种(zhǒng)方式(shì)。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做(zuò)空风(fēng)险资产(chǎn)的衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最(zuì)佳非(fēi)对称对冲策略是做空美(měi)国高(gāo)评(píng)级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出现更(gèng)严重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)伊拉克是不是被灭国了更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析(xī)师(shī)黄俊则(zé)对记者表(biǎo)示，美债(zhài)上限的提升，将促(cù)进美联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政策，对美(měi)股也是(shì)一大利好。他(tā)还认(rèn)为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年(nián)内(nèi)可以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期(qī)，美国三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可(kě)见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一(yī)步有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场重点再次(cì)回(huí)到(dào)

　　美(měi)国财政政策和货(huò)币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票通过债务(wù)上(shàng)限法案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再度(dù)回到美(měi)国未来的财政政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果未(wèi)出(chū)现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻数据依(yī)赖(lài)原则，联储可能会(huì)持续(xù)关(guān)注(zhù)就业(yè)数据和工(gōng)商业(yè)运行(xíng)情况，等(děng)待市场自然(rán)降温至(zhì)浅(qiǎn)萧(xiāo)条后(hòu)再开启降(jiàng)息，年(nián)内降息(xī)的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从经济数(shù)据(jù)上看，美(měi)国(guó)经济韧性好于预期，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除(chú)联储还会继续加息的可能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利(lì)率(lǜ)基本(běn)见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加(jiā)息对市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务(wù)上限协议通过(guò)后，美国财(cái)政部预(yù)计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿(yì)美(měi)元的(de)国债。随着市场流动性收紧，这或(huò)将产生显著的(de)吸力(lì)作用。债(zhài)券收益率(lǜ)或将随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美(měi)国(guó)财政部的工作重点是如何为美债(zhài)找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要调整货(huò)币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是(shì)否购买美债；第(dì)三，美国国内普(pǔ)通(tōng)家(jiā)庭可能成(chéng)为(wèi)购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币(bì)政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售(shòu)美债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表卖出(chū)美债，美国(guó)财政(zhèng)部发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会(huì)给美(měi)债市场造成极大抛压。他总结道(dào)，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储(chǔ)停(tíng)止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗(àn)示未来还会加息的(de)措辞，需要关注(zhù)6月利率决议中(zhōng)美联储是否能进一(yī)步(bù)确(què)认停止紧缩的态(tài)度。

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