金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国(guó)资委的(de)一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规(guī)模(mó)和地方(fāng)政府(fǔ)的(de)偿债能力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债(zhài)和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究(jiū)中心提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能(néng)力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问(wèn)题(tí)又凸显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提(tí)下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策(cè)上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策(cè)上(shàng)支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债。他表示(shì)这类(lèi)典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开(kāi)发(fā)行的(de)公司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城(chéng)投(tóu)债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方政府投融(róng)资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构，很难(nán)完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的(de)债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发(fā)行债券融资(zī)这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后苹果xr重量为多少g(hòu)一(yī)种债权融(róng)资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增(zēng)速(sù)均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已经成为(wèi)地方债务(wù)的(de)主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台(tái)中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的(de)高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)速(sù)下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部(bù)省份，城投(tóu)债(zhài)的(de)收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的信用(yòng)债(zhài)市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南(nán)和(hé)天津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化(huà)区域信用环(huán)境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度(dù)看，政府部门仍(réng)需(xū)要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权(quán)人的持(chí)有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策(cè)上(shàng)的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资(zī)委(wěi)在对(duì)政协十三届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案的(de)答(dá)复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操作细(xì)则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得(dé)收入(rù)偿还债务(wù)，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵苹果xr重量为多少g州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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