文|招商宏观张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工(gōng)业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上(s民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的hàng)工业(yè)企(qǐ)业营(yíng)业(yè)收入累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业(yè)利润累计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其(qí)他行业(yè)的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的(de)利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化(huà)，中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，是(shì)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要(yào)拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉(lā)动力。按(àn)当月利(lì)润增(zēng)速计算，4月份表现较好的(de)行业(yè)主要有(yǒu)：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业(yè)、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)增速由正(zhèng)转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增(zēng)速的下(xià)探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个(gè)行业的营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增速均出现(xiàn)回落(luò)，其中(zhōng)回(huí)落(luò)幅(fú)度较(jiào)大的行(xíng)业主要(yào)是农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要(yào)是机械和设(shè)备修理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天(tiān)数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模(mó)以上工业企业(yè)累计每百元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利(lì)润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的增速依(yī)然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物(wù)资源综合利用的(de)增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均(jūn)为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大(dà)，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)增幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势，得益于(yú)国内(nèi)汽车销售量的提(tí)升和汽(qì)车(chē)产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽(qì)车制造业当(dāng)月利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设(shè)备制造、石油(yóu)煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的及器材制(zhì)造增(zēng)幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增(zēng)速出(chū)现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车(chē)制造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行(xíng)业(yè)内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业(yè)的利(lì)润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也(yě)意味着(zhe)下(xià)游行业的利润(rùn)增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润(rùn)增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力(lì)利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设备修理利(lì)润累计增速(sù)上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)的(de)主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第(dì)6次工业(yè)企(qǐ)业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负(fù)值区(qū)间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右(yòu)的(de)时间(jiān)，预计工业企业利(lì)润增速(sù)转正最早也需等到四季度。目前我国仍(réng)面临(lín)内需增(zēng)长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产(chǎn)能利(lì)用率持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本高居不下导(dǎo)致的内(nèi)部压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度(dù)大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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