调油逻辑(jí)提振成(chéng)本价格，从(cóng)而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高(gāo)也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已(yǐ)连续出(chū)现了(le)9连(lián)跌，从走势上来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的(de)表现远超市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于(yú)近期原油(yóu)大(dà)跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的(de)预期再(zài)起。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期(qī)回补(bǔ)前期缺(quē)口后继续下行(xíng)，对于化(huà)工特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品(p方阵是什么意思ǐn)油(yóu)裂(liè)差(chà)方面(miàn)，近期美国(guó)汽柴油(yóu)裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份去库(kù)速率减缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对(duì)于美国调(diào)油需求的预期边际(jì)弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的(de)需求支撑起了(le)芳烃(tīng)调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表示，发生这一(yī)现象(xiàng)的原(yuán)因更多是始于路径(jìng)依赖，去(qù)年(nián)极(jí)端的(de)调油行情使得市(shì)场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的(de)概(gài)率仍较大，调油(yóu)商提前(qián)准备原(yuán)料(liào)运往美国。

　　在她(tā)看来，去(qù)年调油(yóu)逻辑是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉(lā)升；今年的调油(yóu)带(dài)来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃(tīng)库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑(jí)与去年在(zài)细节与(yǔ)节奏(zòu)上又有差异，主(zhǔ)要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷(wán)值调(diào)油(yóu)料的(de)短缺没有提早预期，导致旺季来(lái)临(lín)后行情一触即发，而(ér)经(jīng)历过去年的大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直(zhí)保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空(kōng)间，同(tóng)时我们从去(qù)年四(sì)季度至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对(duì)高位可以(yǐ)一(yī)窥(kuī)究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的(de)调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早(zǎo)并迅速(sù)将芳烃(tīng)估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘(pái)徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提(tí)前(qián)到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今年调油(yóu)逻辑应(yīng)该不及去(qù)年。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成(chéng)品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临(lín)走弱(ruò)，从盘面也可(kě)以(yǐ)看到(dào)，3月份市场因(yīn)炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油(yóu)品利润却回(huí)落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致(zhì)原油(yóu)的出(chū)口受限以及疫情影(yǐng)响下(xià)美(měi)国炼厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的辛烷需求无法(fǎ)匹配(pèi)，从而导致了(le)美亚套(tào)利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量(liàng)需求将不(bù)如(rú)去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二(èr)季(jì)度(dù)美国出行旺季下调油需求被赋予期待(dài)，然而有(yǒu)了去年二季度调油需求增加(jiā)下(xià)亚美(měi)套(tào)利(lì)利润可观的经验，部分(fēn)工(gōng)厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周(zhōu)期(qī)有所提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩(hán)国运往美(měi)国的(de)芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的(de)65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了(le)解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗口打(dǎ)开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今(jīn)年调(diào)油大概率(lǜ)仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原油库存低(dī)位回(huí)升，汽(qì)油裂解价(jià)差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来需求的不确定和经济可能(néng)衰退的(de)背景下调油需求出现了不(bù)稳定(dìng)的(de)因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基(jī)本(běn)面(miàn)来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧(jǐn)张的局(jú)面在恒力石化和嘉(jiā)通(tōng)能(néng)源两套年产能共(gòng)500万吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置投产和(hé)下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投(tóu)产下(xià)北方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻(luó)辑边际(jì)弱化，但是现(xiàn)在还没有(yǒu)真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽(qì)油消费走强(qiáng)，预计芳烃估(gū)值仍将(jiāng)保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预期以及美联储(chǔ)加息(xī)背景下，成品油(yóu)消(xiāo)费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价(jià)方阵是什么意思差(chà)高(gāo)点(diǎn)已经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需基(jī)本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换(huàn)月，市(shì)场的交(jiāo)易重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而(ér)言，目(mù)前国(guó)内纯苯(běn)下游(yóu)品种中除了(le)苯胺盈利之(zhī)外其他下(xià)游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面临成(chéng)品库(kù)存偏高和(hé)利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力，短(duǎn)期(qī)来看(kàn)价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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