5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额(é)总额超过(guò)20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中(zhōng)特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在(zài)去年(nián)底及今(jīn)年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等问题(tí)成(chéng)为(wèi)市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采访多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发(fā)行(xíng)在情绪(xù)上是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的一(yī)个(gè)催化(huà)因素就(jiù)是积极推(tuī)介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的(de)申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东(dōng)回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近期(qī)多(duō)只国央企主题(tí)基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资(zī)金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一(yī)轮(lún)深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提(tí)供更(gèng)丰富的(de)工(gōng)具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实(shí)公募(mù)基金行(xíng)业高质量发(fā)展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公募基(jī)金(jīn)服务资本市场改(gǎi)革、服务(wù)实(shí)体(tǐ)经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为(wèi)央企相关标的(de)和板块带来增量资(zī)金(jīn)，提(tí)升交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中特(tè)估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明(míng)显，中特估和(hé)人工智能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业主要是(shì)央(yāng)企或地方国(guó)资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场成(chéng)交量(liàng)的放大(dà)，盈青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克(yíng)利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估(gū)是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也(yě)就是(shì)今年(nián)以数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成果(guǒ)随(suí)之改变是一(yī)个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营层(céng)面可能发(fā)生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如(rú)医(yī)药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股(gǔ青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克)主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企的持(chí)股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时(shí)的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估值体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司的(de)投研，落实到(dào)日常的(de)投研流(liú)程(chéng)和实践(jiàn)之(zhī)中，不(bù)少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去(qù)对国央企的(de)固定思维(wéi)，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变(bi青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克àn)化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金(jīn)在行动(dòng)上，要(yào)求研究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门(mén)的股票库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先(xiān)要认(rèn)识市场(chǎng)体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结(jié)构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和(hé)中国特色、符(fú)合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及(jí)到的行(xíng)业(yè)和公(gōng)司，一直在(zài)发生的(de)变化。”万(wàn)家(jiā)基金经(jīng)理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一直非常(cháng)关(guān)注传统(tǒng)产(chǎn)业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也是一定(dìng)能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的(de)。同时，随(suí)着时局的(de)变化(huà)，也在增加相关(guān)行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的(de)估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会(huì)并针对原有的估(gū)值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是很大(dà)的(de)认知误区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展发(fā)向，更(gèng)需(xū)要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国(guó)央(yāng)企(qǐ)的估值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值(zhí)，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色(sè)的价值评(píng)价体系(xì)，改变从以(yǐ)私(sī)人(rén)股东(dōng)权益出(chū)发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队(duì)对于中国特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王(wáng)帅(shuài)也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素对(duì)企业(yè)稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在(zài)价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和(hé)指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵(zòng)向和(hé)横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变(biàn)化(huà)，还有估值结论和估值判断(duàn)的(de)变化，都是(shì)为了更好地(dì)适(shì)应中(zhōng)国(guó)的市场和经(jīng)济(jì)特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标(biāo)可以使用。

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