美(měi)国(guó)债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月(yuè)31日(rì)，美国(guó)国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府(fǔ)债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)和预算的法(fǎ)案，隔日参(cān)议院通过，根据(jù)法案政府开支(zhī)将受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生债务违(wéi)约。根据美国(guó)国会预算办公(gōng)室数据，目前(qián)美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产(chǎn)总(zǒng)值比(bǐ)例(lì)已(yǐ)超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每个美国人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出(chū)现过实质性(xìng)债务违约，但债(zhài)务上限(xiàn)危机仍可从市场(chǎng)预期、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成本等机(jī)制作用(yòng)于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期(qī)看美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将(jiāng)更具韧(rèn)性，而市(shì)场关注的重(zhòng)点(diǎn)也将重新回到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票(piào)表现更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来(lái)美国政府(fǔ)债(zhài)务(wù)共有(yǒu)22次触及(jí)法定(dìng)上(shàng)限，每次债务上限触(chù)及(jí)后(hòu)均得(dé)到(dào)了上(shàng)调或暂停，只是(shì)经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据(jù)显示(shì)，2011年债务(wù)上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在本次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应(yīng)参(cān)差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者(zhě)表示(shì)，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前(qián)因为市(shì)场担忧(yōu)发生发生(shēng)违约，很多国家(jiā)和行业都遭到(dào)抛(pāo)售，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场表现相(xiāng)对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于(yú)较佳的(de)盈利增长前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增长较(jiào)去年第四(sì)季有(yǒu)所改善，有助(zhù)提振(zhèn)对中国资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲其他地(dì)区（日(rì)本除(chú)外(wài)）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日(rì)本(běn)除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协(xié)议的顺利(lì)通过消(xiāo)除了美国(guó)乃至全(quán)球(qiú)面(miàn)临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策略总监吴照银对记者称，因投(tóu)资者对两党达成一致有确定的预期，所以(yǐ)近(jìn)期美(měi)国以(yǐ)及全球资(zī)本市场(chǎng)并没有(yǒu)对美国(guó)债务上限问题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风险难(nán)以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主流大类资产对(duì)于(yú)美(měi)债危机(jī)的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际(jì)证券资(zī)产管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)出(chū)发，诸如(rú)美(měi)债上限等类似的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合(hé)的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是(shì)多元化低相(xiāng)关性资产配置、二是支付保(bǎo)险(xiǎn)费的另类(lèi)策(cè)略(lüè)，为组合提供下行保护(hù)。回顾(gù)美债(zhài)上限危机历史，看到(dào)避险资产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄金在(zài)通常较风险资产(chǎn)呈现明(míng)显的超额收(shōu)益，因此组合配置中保(bǎo)有(yǒu)一(yī)定(dìng)比例的避(bì)险资(zī)产有(yǒu)助对冲(chōng)投资组合波(bō)动(dòng)。”肖令(lìng)君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中也提到，黄(huáng)金作(zuò)为典型(xíng)的避险资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债(zhài)利率短期内(nèi)仍会高位(wèi)震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然较高，同时(shí)全球整体风(fēng)险因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危机环境下(xià)，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期(qī)，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产一(yī)起(qǐ)下跌(diē)，因此以(yǐ)期权保护组(zǔ)合下(xià)行风(fēng)险是另一种(zhǒng)方式。美债(zhài)违约并非(fēi)我们的基准(zhǔn)假设，如(rú)果出现此(cǐ)类尾部风险(xiǎn)，做多(duō)波(bō)动率(lǜ)、以及(jí)做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳非对称(chēng)对冲(chōng)策(cè)略是做空美国高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析(xī)师(shī)黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩(suō)货币政策(cè)，对美股也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政(zhèng)府的财(cái)政支出得到了(le)保证，在两年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈(tán)判关键期(qī)，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票”的市场报(bào)以乐观。可见(jiàn)随着(zhe)美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政策(cè)和货(huò)币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票(piào)通过债务(wù)上(shàng)限法案，市场关注(zhù)焦点再度回(huí)到(dào)美国未来的财政政(zhèng)策和货币(bì)政(zhèng)策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持续写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语关注就业数据(jù)和(hé)工商(shāng)业(yè)运行情况(kuàng)，等(děng)待市场自(zì)然(rán)降温(wēn)至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息的乐观预(yù)期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续(xù)反(fǎn)弹走高，不排除(chú)联(lián)储还会继(jì)续加息(xī)的(de)可能，但加(jiā)息(xī)周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会(huì)改变(biàn)，因此预(yù)计加息对(duì)市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限(xiàn)协(xié)议通过后，美(měi)国财政部(bù)预(yù)计(jì)将可(kě)于未来(lái)7个月发行(xíng)逾6000亿美元的(de)国(guó)债(zhài)。随着市(shì)场(chǎng)流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用。债券收益(yì)率或将(jiāng)随着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称(chēng)，接下(xià)来美(měi)国(guó)财政部的(de)工(gōng)作重点(diǎn)是(shì)如何(hé)为美债找到买家(jiā)，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的(de)贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能成为购买美(měi)债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是(shì)否要(yào)调(diào)整货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政(zhèng)部发(fā)行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会(huì)给(gěi)美债市场造(zào)成极大抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有(yǒu)可写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语能促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来还(hái)会(huì)加息的措辞，需要(yào)关(guān)注6月利率决议中美联储是(shì)否能进一步(bù)确认停(tíng)止紧缩(suō)的态度。

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