原本(běn)被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现行(xíng)业(yè)主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企业(yè)营(yíng)收取(qǔ)得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春节动(dòng)销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企业拿下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过(guò)去三年，外(wài)部环境对(duì)白酒造成(chéng)了不可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿(chuān)透最(zuì)新的(de)业绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压能力足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前(qián)，非(fēi)名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共(gòng)同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会(huì)公(gōng)布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利(lì)润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度(dù)不断(duàn)提(tí)升，存(cún)量竞争格局下企业(yè)间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企(qǐ)成为(wèi)产业经济增长的主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企业基(jī)本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也(yě)在2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现)一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的(de)增(zēng)长，疫情放开后消费(fèi)场景的多(duō)元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展的(de)企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的(de)发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强(qiáng)势以外，其(qí)中高端产品销量都以超两位(wèi)数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌(pái)产品线全(quán)价格(gé)带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同(tóng)都(dōu)在进行(xíng)产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推(tuī)动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的(de)释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能(néng)扩(kuò)建等项目，这些(xiē)都(dōu)是(shì)企业为持(chí)续保持结(jié)构性(xìng)增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并(bìng)且利用自身(shēn)的品牌(pái)与品质优势，进一步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品的名(míng)酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市企业财(cái)报(bào)发(fā)现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的(de)仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业(yè)规(guī)模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯(tī)队(duì)，都是在(zài)各自省内有一(yī)定话语权、有较大(dà)市场规模、省外市(shì)场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队(duì)的分(fēn)化加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三(sān)线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成产(chǎn)品升级和(hé)全国化(huà)布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因(yīn)为去年(nián)同(tóng)期基数(shù)较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上年(nián)同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负(fù)债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专(zhuān)家、中国酒业(yè)资(zī)深(shēn)评(píng)论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现整个市场除了(le)茅(máo)台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发(fā)展的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业(yè)性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国家经济(jì)面的(de)恢复(fù)以(yǐ)及(jí)社(shè)会(huì)活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名(míng)酒库存(cún)会得到很大的(de)缓解，但是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临不小的库(kù)存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平(píng)台回答投资者关(guān)于库存的问题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其在(zài)过去(qù)三年，受(shòu)疫情影响线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来(lái)看，近(jìn)十(shí)年来白酒产(chǎn)量在(zài)不断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能(néng)过剩是不争的(de)事实，未来仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费(fèi)场景大规模恢复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然需要(yào)时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节(jié)都在(zài)努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化(huà)能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费(fèi)用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化得(dé)快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能(néng)在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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