4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数较3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物(wù)流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策及车展等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行(xíng)人数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快(kuài)评(píng)：五一假期消费(fèi)数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成(chéng)交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资(zī)金情(qíng)况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地(dì)方新(xīn)增专项债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下基(jī)建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价(jià)格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发(fā)价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品(pǐn)价格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产(chǎn)价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰(tài)出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的(de)《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业(yè)链、需求(qiú)链(liàn)的(de)格局不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一(yī)方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继(jì)续企(qǐ)稳回升(shēng)，政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融工具继续带(dài)动(dòng)基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期或继(jì)续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债(zhài)、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留(liú)抵退税低基(jī)数下，财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)长有望回(huí)升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长动能(néng)环(huán)比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显》

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