金融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资者(zhě)是(shì)地方债的(de)主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的(de)还(hái)是城投债(zhài)务、非标等(děng)地(dì)方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的(de)背景下(xià)，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商业(yè)银行的(de)低息(xī)资(zī)金来降低(dī)债务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思(sī)考(kǎo)》

　　截(jié)至(zhì)2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机构(gòu)转变(biàn)为市场(chǎng)化运营主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书的(de)高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投(tóu)的债务主要包(bāo)括(kuò)向银行借款和发行债券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但后一种债权(quán)融(róng)资(zī)的(de)规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明(míng)显超过地(dì)方政府(fǔ)的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的(de)高等(děng)级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前(qián)市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)增长和财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城(chéng)投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用(yòng)债市场都(dōu)造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云(yún)南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本(běn)有(yǒu)所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平(píng)均票面利率降幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不(bù)及(jí)预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决(jué)债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权(quán)人的持(chí)有信(xìn)心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央给予政策(cè)上的支持(chí)。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化(huà)退(tuì)出的有效方式(shì)和途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限(xiàn)合伙(huǒ)企业(yè)的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在(zài)城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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