事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内(nèi)部(bù)结(jié)构分化(huà)、与终端需(xū)求相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济(jì)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大(dà)体类(lèi)似(shì)，一(yī)般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年(nián)初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品和非(fēi)食品中的商品、不(bù)完(wán)全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自(zì)年(nián)初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定(dìng)价的(de)大宗商(shāng)品价(jià)格回(huí)落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的(de)领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善等或(huò)带(dài)动内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基(jī)数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大(dà)量(liàng)上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务环(huán)比明(míng)显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变(biàn)动0.6和(hé)0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走平(píng)、上(shàng)月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日(rì)用(yòng)品(pǐn)环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环(huán)比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制(zhì)造(zào)业价格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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