金融界5月(yuè)8日(rì)消息(xī)今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日(rì)的研报中梳理了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始落(luò)实，比如一(yī)些地方小银行下(xià)调存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一(yī)个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大(dà)的(de)国企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提(tí)高资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让(ràng)利(lì)有利于(yú)银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利使银行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在(zài)已进入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银(yín)行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了(le)，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于(yú)地(dì)产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债务风险的分(fēn)部(bù)贵州海拔高度是多少门处理，地(dì)产上(shàng)下(xià)游的(de)很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季(jì)来(lái)看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收(shōu)增(zēng)速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特(tè)别是(shì)中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是(shì)一(yī)个已知利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情(qíng)折(zhé)价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的(de)催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的(de)政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化(huà)因(yīn)素(sù)：

　　第一(yī)，债券市(shì)场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得(dé)益(yì)于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的(de)国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上(shàng)涨的持(chí)续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易(yì)情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政策打压的(de)情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机(jī)构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩(jì)好(hǎo)但(dàn)股价还(hái)未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行的估(gū)值没(méi)有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东(dōn贵州海拔高度是多少pan style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>贵州海拔高度是多少g)方证(zhèng)券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改善(shàn)，我(wǒ)们测(cè)算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退和(hé)经济(jì)的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力(lì)边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率(lǜ)环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充(chōng)裕(yù)。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望(wàng)而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的(de)持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报(bào)告(gào)中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本(běn)面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的量、价、质(zhì)三(sān)方(fāng)面(miàn)的景气(qì)度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是(shì)重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下(xià)半(bàn)年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能(néng)力提(tí)升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复(fù)，银行板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)价(jià)值提升。该机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升的(de)催(cuī)化剂。我们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块(kuài)的(de)配(pèi)置价值提升。

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