金(jīn)融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办(bàn)今(jīn)日上午举行4月份国(guó)民经济运行(xíng)情(qíng)况新(xīn)闻发布(bù)会。现(xiàn)场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现均(jūn)弱于预(yù)期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻(wén)发言(yán)人、国民(mín)经济综合统计(jì)司(sī)司长付凌(líng)晖回(huí)应称(chēng)，当前价(jià)格(gé)低位(wèi)运行主(zhǔ)要是阶段(duàn)性的，当前中国(guó)经济不(bù)存(cún)在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个月回落(luò)了(le)0.6个百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低主要是一(yī)些阶段性(xìng)因素影(yǐng)响。

　　一是(shì)食品价格(gé)的回落。随(suí)着气温(wēn)的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格有所回落(luò)。同时，生猪(zhū)市场供应总体是充足的(de)。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格(gé)的回落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价(jià)格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到(dào)世(shì)界经(jīng)济复(fù)苏(sū)乏力、全球能源(yuán)价格总体上趋于(yú)回落，对(duì)国内居民(mín)消费汽柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有(yǒu)所扩大。

　　三(sān)是国内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽(qì)车(chē)优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国(guó)六B的排放标(biāo)准在今年(nián)7月份切(qiè)换，车企降价促销力度加大，带动了价格的(de)下行。我(wǒ)们看(kàn)到，4月份(fèn)燃(rán)油小汽车价格环比还(hái)在(zài)下降(jiàng)。

　　四是上年同(tóng)期(qī)对(duì)比基数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价(jià)格进(jìn)入到(dào)上涨周期(qī)等因(yīn)素(sù)的影响，食品(pǐn)价(jià)格涨幅扩大(dà)。同时，由于国(guó)际地缘(yuán)政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能源价(jià)格(gé)上升。在这些因素(sù)共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能(néng)源由于(yú)受到短期因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，往往(wǎng)波动会比较大(dà)，看(kàn)价(jià)格(gé)总体的状(zhuàng)况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目(mù)前的(de)情(qíng)况来看，目(mù)前0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫(yì)情前(qián)相比还是偏低的，很重要的原因是服(fú)务需求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济(jì)社(shè)会恢复(fù)常(cháng)态化运(yùn)行，服务需(xū)求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连(lián)续两个月回升(shēng)。未来随(suí)着服务消费需(xū)求(qiú)带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大(dà)，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我国部分大宗商品价格(gé)与(yǔ)国际市(shì)场联系比较紧密，今年以来受到(dào)世(shì)界(jiè)经(jīng)济恢复(fù)乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国(guó)内石(shí)油、有(yǒu)色价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份石油和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经(jīng)济恢复(fù)常态化(huà)运行以后，部分(fēn)行(xíng)业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如(rú)煤(méi)炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进(jìn)入淡季，价(jià)格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产能比(bǐ)较充足，而(ér)市场需(xū)求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金(jīn)属冶炼和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉影响加大(dà)。4月(yuè)份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份(fèn)下拉影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输入性影响还会(huì)持续，国(guó)内市(shì)场需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，部(bù)分工业品(pǐn)价(jià)格(gé)短(duǎn)期(qī)下行情况(kuàng)还会延续。但是随着国内经济恢(huī)复，市场需(xū)求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回(huí)升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没(méi)有出(chū)现通缩

　　值得(dé)注(zhù)意的是(shì)，昨天央行发布的一季度货币政(zhèng)策报告也提及通(tōng)缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处于温和(hé)区(qū)间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有(yǒu)关。我国经(jīng)济运行开局良好(hǎo)，同(tóng)时通胀(zhàng)保持温(wēn)和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的(de)看(kàn)，若经济保持正常(cháng)增长态势(shì)，CPI阶(jiē)段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮(lún)物价回落客观(guān)上有以(yǐ)下因素：

　　一(yī)是供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠(qú)道(dào)畅通，也(yě)保(bǎo)证了居民“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏(piān)几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了慢。实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加(jiā)之疫情(qíng)的(de)“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄向消(xiāo)费的转(zhuǎn)化(huà)受收(shōu)入分配分化、收入预期不(bù)稳(wěn)等制约，特别(bié)是汽车、家装等大宗消费需求偏(piān)弱。近期居民出(chū)现提前还贷现象，也一定(dìng)程度(dù)影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际油价一度(dù)逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住(zhù)水电(diàn)燃料的同(tóng)比增速(sù)走(zǒu)低；疫情扰动(dòng)使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存(cún)在明显基数效应，去年(nián)二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二(èr)季(jì)度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月(yuè)受高基(jī)数等影响，CPI将低(dī)位窄幅(fú)波(bō)动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去(qù)年同(tóng)期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的(de)高基数影响(xiǎng)。但要看到，随(suí)着(zhe)基(jī)数(shù)降低，特别(bié)是政策效应将进(jìn)一步显现，市场机(jī)制发挥充分(fēn)作用(yòng)，经济内生动力(lì)也在增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预(yù)计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年(nián)末可能回升至(zhì)近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)。通缩主要指价格持(chí)续(xù)负增长(zhǎng)，货币供应量(liàng)也(yě)具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济(jì)衰退(tuì)。我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持续好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期(qī)看(kàn)，我国经济总供求基(jī)本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期(qī)稳(wěn)定(dìng)，不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨论(lùn)？通缩是个伪(wěi)命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周(zhōu)期波动的滞后指标，不能仅以物(wù)价(jià)回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期(qī)性(xìng)波动主要由(yóu)需求驱动(dòng)，物(wù)价跟随需求(qiú)变化而变化，使(shǐ)得物价变化滞(zhì)后经(jīng)济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期(qī)，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处(chù)于(yú)复苏(sū)初期。以企业中长期(qī)资金来源刻画的(de)有效社融增速(sù)，去(qù)年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有(yǒu)效社融变化领先(xiān)经(jīng)济2个季(jì)度左(zuǒ)右的(de)经验规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济(jì)在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标已有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基(jī)数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落(几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了luò)，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著(zhù)，而线下(xià)活(huó)动相(xiāng)关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金(jīn)空转加剧(jù)，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定空转(zhuǎn)较为常见(jiàn)。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松(sōng)阶段，部分(fēn)资金滞留在(zài)金融体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所不(bù)同的是，当前资金多滞(zhì)留在(zài)银行体系、而不是非(fēi)银金融机构(gòu)，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带(dài)来的居民与企业之(zhī)间信(xìn)用派(pài)生偏少(shǎo)等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用派生驱动和表征(zhēng)不(bù)同过往，企业有效信用派生自去年(nián)9月以(yǐ)来(lái)持(chí)续(xù)改善，而房地产相关融资(zī)拖累总体信用(yòng)派生。传统周期下，信用扩张以房地(dì)产驱动为主，使得居(jū)民贷款增长明显快(kuài)于企业(yè)；相较之下，本(běn)轮信用修(xiū)复(fù)主要靠企业融资扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融从去年(nián)9月(yuè)开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮信(xìn)用派生带来的经济效(xiào)应不同过(guò)往，有效信用派生(shēng)对(duì)企业行为的(de)支(zhī)持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季(jì)度以来(lái)，资金加速流向制(zhì)造业，而房地产(chǎn)相关融资显(xiǎn)著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资(zī)表现显著强(qiáng)于(yú)房地产；伴随融(róng)资的持(chí)续改善，企业(yè)资本开(kāi)支在1季度(dù)有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)。但房地产“缺位”，压(yā)低(dī)了信用派生和(hé)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三问：中观(guān)数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱，主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于(yú)场景恢复(fù)的(de)“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大(dà)了(le)“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其(qí)中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据(jù)屡超预(yù)期的同时(shí)，市场信心反其(qí)道(dào)而行之(zhī)。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消费动能或被(bèi)低估，前(qián)半程靠居民出(chū)行和(hé)企业消费(fèi)，后半程(chéng)靠(kào)居民消费能力的恢复。出行(xíng)意(yì)愿的持续(xù)改善、企业(yè)经营活动正常化等(děng)，皆(jiē)指向(xiàng)场景恢复(fù)带来的消费修(xiū)复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号(hào)也(yě)在累积。地产大(dà)周期向下已是共(gòng)识，地产链条修复会(huì)弱于传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)；但小周期(qī)超调(diào)后的(de)修复出现(xiàn)一(yī)些(xiē)“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能级城市地产(chǎn)供给增多(duō)、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可(kě)比口径增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地区(qū)收入修复(fù)等(děng)，有利于稳定(dìng)低能(néng)级城市需求。

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