2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士(shì)认为(wèi)，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它(tā)非美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么(me)因为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季(jì)度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政和地(dì)产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松(sōng)程(chéng)度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎(hū)是(shì)美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择(zé)，武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子但是高利率环境对(duì)经济(jì)的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前(qián)处于一(yī)个极端宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货(huò)币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行(xíng)。预计美国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济本(běn)身就(jiù)有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目(mù)前(qián)都(dōu)处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以及修复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田(tián)和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了(le)衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳(láo)工市(shì)场有潜(qián)在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及(jí)新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国(guó)更(gèng)为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强(qiáng)了投(tóu)资(zī)者对于国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美(měi)联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联(lián)储今(jīn)年加(jiā)息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年(nián)上(shàng)半年(nián)才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是(shì)非常(cháng)明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的(de)预期发(fā)生(shēng)了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高(gāo)利率环(huán)境导致美元(yuán)流(liú)动(dòng)性下降和投资成本急(jí)剧(jù)上(shàng)升，这已经在全(quán)球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储(chǔ)最(zuì)近一次加(jiā)息(xī)后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在(zài)市场(chǎng)普遍(biàn)预期从(cóng)今年三(sān)季(jì)度开始，美国将进(jìn)入(rù)一(yī)个技术(shù)性衰退(tuì)，可(kě)能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在(zài)论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场(chǎng)预(yù)期有一定的(de)差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个(gè)月(yuè)美(měi)国经济(jì)的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金(jīn)融体系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大(dà)类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息周期(qī)及随(suí)后的(de)宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息前(qián)后出现，然(rán)后在接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以(yǐ)进(jìn)一(yī)步提(tí)升(shēng)它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的(de)在推动(dòng)数字(zì)化的(de)进程(chéng)，我们认(rèn)为中国(guó)有(yǒu)非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型(xíng)在训练(liàn)环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套(tào)的交换机、光模(mó)块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投资(zī)机(jī)会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规(guī)模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的(de)发展，今(jīn)年成立(lì)了国家(jiā)数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的(de)投入，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着(zhe)去库存的(de)稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现(xiàn)金流，从而(ér)产生一(yī)些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的(de)需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据(jù)集(jí)和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商(shāng)的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自(zì)动(dòng)化的武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管(guǎn)呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规(guī)与标准的(de)出台(tái)。暂停开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的(de)模(mó)型有助(zhù)于(yú)行(xíng)业(yè)理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过(guò)程中产生(shēng)的法律规(guī)制风(fēng)险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到(dào)用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多(duō)的企业客(kè)户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法进度(dù)上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在生成式人工(gōng)智能(néng)领域的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固(gù)定收益(yì)或者债券为优先(xiān)，低(dī)配股票。如(rú)果美(měi)国(guó)经济进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美(měi)国国(guó)债(zhài)，它的利率还是要往下(xià)走，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国(guó)及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增(zēn武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子g)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益债的原因(yīn)在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的(de)信(xìn)用(yòng)差(chà)会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于(yú)商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可(kě)能(néng)会出现(xiàn)中国优于(yú)欧(ōu)美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话(huà)说，目(mù)前的(de)港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市(shì)场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债(zhài)券的(de)表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的(de)表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供(gōng)不错的(de)收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下行(xíng)的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因此我们(men)要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分(fēn)母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能(néng)有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药(yào)；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合(hé)数字(zì)中国(guó)建设方(fāng)向，受(shòu)益于复(fù)苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前(qián)期，部(bù)分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不(bù)足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民(mín)币(bì)汇率在(zài)美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于(yú)一(yī)篮(lán)子货(huò)币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继续(xù)看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前中国(guó)市场股票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继(jì)续(xù)支持(chí)经济增长，最近的银(yín)行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对(duì)美元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应(yīng)该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们(men)增加(jiā)了(le)对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益(yì)于债券(quàn)收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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