文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上工(gōng)业(yè)企业(yè)绩效(xiào)数(shù)据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工(gōng)业企业(yè)营业(yè)收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存(cún)时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他(tā)行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)业的利润增(zēng)速均为(wèi)负(fù)，是整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的(de)行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出(chū)现回(huí)升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农(nóng)副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等(děng)行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要(yào)是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天(tiān)数(shù)和应收账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期(qī)进一(yī)步(bù)增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加(孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利(lì)润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行(xíng)业(yè)的(de)利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选业(yè)、废物资(zī)源综(zōng)合利用(yòng)的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造(zào)业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装备制造业(yè)利润增速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得(dé)益于(yú)国内(nèi)汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造(zào)业当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原料化学(xué)制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及(jí)燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和(hé)电子设备(bèi)跌幅收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正，并且增(zēng)速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行(xíng)业的利润(rùn)增速跌幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求转好速度较慢(màn)，这也意味(wèi)着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药制造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重)塑料制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造利(lì)润增速(sù)保(bǎo)持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设备修(xiū)理、电(diàn)力热力利润增速相对较高(gāo)，燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和供应利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累(lèi)计(jì)增速上升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供(gōng)应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)信号(hào)：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的(de)主要拉(lā)动(dòng)力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们(men)在(zài)《今(jīn)年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算），如果按(àn)最近两次探(tàn)底历史来(lái)演(yǎn)绎的(de)话，至少还要在(zài)负(fù)值区(qū)间爬(pá)坡(pō)7-8个(gè)月左右的时(shí)间，预计工业企业利(lì)润增速转正最(zuì)早也(yě)需等到四(sì)季度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)的产(chǎn)能利(lì)用率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速(sù)反弹速度(dù)大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制造业(yè)利(lì)润增速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润分析》报(bào)告，报告(gào)作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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