近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且(qiě)净利(lì)润67.96亿(yì)元的兴发集团(tuán)，其(qí)旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级(jí)磷酸(suān)产品是半导体加(jiā)工过程中的关键材(cái)料，公司客户(hù)包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际(jì)等，也(yě)获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福(fú)电子第二大(dà)客户竟(jìng)然是可口可乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不(bù)只是常(cháng)规的(de)食品(pǐn)级磷(lín)酸，还用到了更高(gāo)纯度的电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东还与第二(èr)大股东有可复活的(de)对赌协议。且其中一(yī)条比较少(shǎo)见，即在兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事(shì)从事湿(shī)电子化(huà)学(xué)品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照(zhào)纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷酸产品(pǐn)的纯(chún)度等级由高(gāo)到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在(zài)生(shēng)产电子(zi)级磷(lín)酸、电子级(jí)硫酸的(de)同(tóng)时(shí)会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务(wù)收入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主营业务(wù)收入摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得(dé)一看(kàn)，兴(xīng)福电子(zi)2022年(nián)第二大客户为(wèi)可(kě)口(kǒu)可(kě)乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申(shēn)报稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入多(duō)出了(le)4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是，兴福(fú)电(diàn)子电子级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路行业(yè)、显示面板行(xíng)业(yè)客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司、化工品贸易(yì)商等其他行业(yè)客户。由于可口可乐公司对磷酸(suān)产品(pǐn)的品(pǐn)质要求(qiú)高于一般的食品(pǐn)级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司(sī)的磷(lín)酸产品等级实(shí)际为(wèi)符(fú)合食品级(jí)要求的面板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收(shōu)入(rù)分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期会计(jì)差(chà)错更正及追溯(sù)调(diào)整(zhěng)，比如(rú)兴(xīng)福(fú)电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常(cháng)性损(sǔn)益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事(shì)务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损益是指公(gōng)司发生的与经营业务无(wú)直接关(guān)系，或是(shì)虽与(yǔ)经营业务相关，但由(yóu)于(yú)其(qí)性质、金额或发生频率，影响了真实(shí)、公(gōng)允地(dì)反映公(gōng)司正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三(sān)个(gè)点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增(zēng)长与(yǔ)主营业(yè)务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子2021年和(hé)2022年的(de)有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公(gōng)司陆续实现(xiàn)众(zhòng)多(duō)集(jí)成电路客户的产品认(rèn)证及(jí)批量供货(huò)，毛利率水平较(jiào)高的集成(chéng)电路用(yòng)湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品销售收(shōu)入占比(bǐ)持续(xù)提升，且公司根据部分产(chǎn)品(pǐn)原材料价格上涨情况(kuàng)适时(shí)调(diào)高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情况下(xià)，兴福电子未(wèi)来毛利率还(hái)有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构来看，兴福电子(zi)控股股东为上市公司兴发(fā)集团，其直(zhí)接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家(jiā)集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是(shì)，兴福电子间接(jiē)控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集(jí)成电(diàn)路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购(gòu)权(quán)和随(suí)售权存在可以“复活(huó)”的条(tiáo)件，且其中一(yī)条比较(jiào)少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如(rú)果是(shì)指通过上市委审议(yì)，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没(méi)有上会结(jié)果的企(qǐ)业比较(jiào)少，但不是(shì)没(méi)有例外。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，处(chù)于(yú)正常(cháng)待审核阶段(duàn)的(de)合合信(xìn)息和先正达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业中(zhōng)有2家受理日期已经过去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如(rú)果18个月后(hòu)，彼时兴福(fú)电子(zi)处于正常IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达(dá)到的目标估值为54亿元。值得(dé)一提的(de)是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电子增(zēng)资(zī)时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀(xī)释作用(yòng)后，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联采购主要系(xì)向关联方采购(gòu)黄(huáng)磷、液体三氧(yǎng)化硫等(d淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀ěng)原材(cái)料(liào)、电力等能源以及(jí)建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联(lián)采购金额（不含建筑工程(chéng)服务采购）分别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发(fā)的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要(yào)原材料的关联采购占比较(jiào)高(gāo)。比如，报(bào)告期内，公司普通(tōng)黄磷(lín)淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀关联采购金额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三(sān)氧化硫关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报(bào)稿显(xiǎn)示，在(zài)主营业务方(fāng)面，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集团合并报表范围(wéi)内唯一(yī)从(cóng)事(shì)湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)相(xiāng)关业务的(de)主体，与兴发集团及其控制的其他公司主(zhǔ)营业务(wù)及应(yīng)用领域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福电子(zi)没有在申(shēn)报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归(guī)母净利润较上年同(tóng)期大幅降低，主要是受(shòu)市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上述(shù)产(chǎn)品产销量同比均出现大(dà)幅(fú)下(xià)滑(huá)。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿(shī)电子化(huà)学(xué)品，即公司(sī)湿电(diàn)子化(huà)学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成长性(xìng)产(chǎn)品市(shì)场需(xū)求总体良好，盈利(lì)能力(lì)保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集(jí)团另一则公(gōng)告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年(nián)第(dì)一季度平(píng)均售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集团2022年第一季度统(tǒng)计口径(jìng)不太一(yī)样，销量(liàng)数据不太好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好具体(tǐ)判断湿电子化(huà)学品相关收入的变化。

　　那(nà)么(me)，在平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告(gào)

　　违法(fǎ)违(wéi)规方(fāng)面，兴福电(diàn)子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理执法局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福(fú)电子无证建设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发(fā)集团的副总经理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易(yì)兴发集团可转债构成短线(xiàn)交(jiāo)易。

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