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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多(duō)表现相对(duì)低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期(qī)下，经(jīng)济的周期(qī)性(xìng)波动，主要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一(yī)般(bān)滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定(dìng)价(jià)的(de)大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料(liào)等分(fēn)项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复(fù)较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和(hé)服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比自年初以来明显回(huí)升、分别(bié)至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步(bù)回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改善(shàn)等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明(míng)显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖料(liào)和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其(qí)明(míng)显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造等(děng)部分(fēn)中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造(zào)业价格(gé)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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