4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期(qī)的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节(jié)因子要(yào)高于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期(一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际(jì)回升。商品相关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制(zhì)造(zào)业(yè)边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增(zēng)就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多(duō)的(de)休闲酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú)务(wù)业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人(rén)大幅(fú)下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示(shì)劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资(zī)增速低(dī)于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大(dà)美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市场(chǎng)紧张(zhāng)程度(dù)之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就(jiù)业市场才能(néng)更接(jiē)近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的(de)降息(xī)意愿，但实(shí)际(jì)经济(jì)动能或(huò)弱于(yú)非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的走势(shì)。非农就业超预期(qī)叠(dié)加工资增(zēng)速回升，预计(jì)联储将维(wéi)持(chí)相(xiāng)对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派(pài)的(de)立场。若就业(yè)数(shù)据(jù)出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合(hé)众银(yín)行等(děng)区域银行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美(měi)国(guó)债务(wù)上(shàng)限提前触发会(huì)有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银行危(wēi)机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农强于预(yù)期，但或许和季(jì)节性有关》

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