金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了(le)充足(zú)的政策空间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由(yóu)于我们产能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求(qiú)端(duān)，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一(yī)个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就(jiù)业为(wèi)什(shén)么(me)也(yě)没有(yǒu)特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济(jì)修复(f修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜ù)阶段(duàn)，疫情(qíng)前正(zhèng)常年(nián)份服(fú)务(wù)业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低(dī)迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服务业在回升(shēng)并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在(zài)增速(sù)上，只有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增速上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速双双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数据(jù)有关(guān)情(qíng)况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加(jiā)快恢复(fù)，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应(yīng)也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较快增(zēng)长与物价(jià)回落(luò)并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重(zhòng)从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国经济(jì)是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价格带(dài)动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于去年基(jī)数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济(修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜jì)已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要(yào)的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实(修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜shí)则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持(chí)续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无补，反而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的(de)不匹配，背后(hòu)是居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经(jīng)济预期(qī)在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预(yù)期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权(quán)益(yì)成长(zhǎng)风格(gé)会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气(qì)行业的稀(xī)缺(quē)是促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的(de)回落多(duō)与有效(xiào)需求不足(zú)相关(guān)，在传统(tǒng)周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的(de)成(chéng)长行业优势凸显。

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