金融(róng)界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们(men)的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复(fù)苏走过(guò)3个(gè)月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由于我们产能(néng)充裕，供给端(duān)恢复(fù)略(lüè)快于(yú)需(xū)求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过(guò)程又带来银(yín)行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上(shàng)去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一季度新增(zēng)贷款却(què)创纪录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货币(bì)政策司(sī)司(sī)长邹澜回(huí)应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩或(huò)通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因为经济基本(běn)面(miàn)和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来(lái)高基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长与物价(jià)回(huí)落并存(cún)，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增长力如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会(huì)回(huí)到(dào)一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预(yù)计(jì)下半年(nián)基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前(qián)物(wù)价下(xià)降既不全面亦难持(chí)续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步(bù)入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业和其(qí)他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸(mào)易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的(de)通胀走(zǒu)势最重要的风向标(biāo)之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居(jū)民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效(xiào)应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企业家信(xìn)心的(de)冲击以及疫情后居(jū)民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所(suǒ)副所长王小鲁称，在(zài)货(huò)币增(zēng)长大幅度超(chāo)过(guò)经济增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费需(xū)求(qiú)不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而(ér)推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市(shì)场转向三个原(yuán)因。经济预期(qī)在经历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续(xù)，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的(de)稀缺(quē)是促成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁素(sù)，物价(jià)水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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