上(shàng)市公司(sī)退市在A股(gǔ)早已不稀奇，但(dàn)连带着(zhe)可转(zhuǎn)债一起(qǐ)退市却是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连续20个交什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型(jiāo)易日低于(yú)1元(yuán)，触及(jí)退市指标(biāo)，公司股票及其可转债被终(zhōng)止(zhǐ)上市，搜特转债或(huò)成为首只因正股(gǔ)退(tuì)市(shì)而强制退市的可转(zhuǎn)债。此外(wài)，*ST蓝(lán)盾也因触及(jí)退市指标被终止上市，其可(kě)转债已进(jìn)入退(tuì)市整(zhěng)理期，引发投资者对可转债(zhài)信用风险的(de)担忧。

　　可转债(zhài)兼具(jù)债券和股票双重属性，自(zì)诞生以来颇受市场欢(huān)迎。一(yī)个广为(wèi)流传(chuán)的说法是，可转(zhuǎn)债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时(shí)有“债性”托(tuō)底，投资者(zhě)“进(jìn)可攻退什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型可守”，几乎(hū)稳赚不赔。在可(kě)转债30多(duō)年(nián)发(fā)展(zhǎn)中，此前一直未(wèi)出现(xiàn)因(yīn)正股退市而退市的情况，也未发生过实质性违(wéi)约事件。

　　随(suí)着(zhe)搜特(tè)转债等的退市，零违约历史(shǐ)或将被打破(pò)，可转债信用风险浮出水面。虽说可转债退市(shì)后，依然可(kě)以执行赎回和(hé)回(huí)售等(děng)条款，但由于大多数上市公司是(shì)因经营不善导致退市，财务状况并不乐观(guān)，资不(bù)抵(dǐ)债、拿不(bù)出钱进行赎回的可能性较大。而(ér)如(rú)果启(qǐ)动破产(chǎn)重整，公(gōng)司发行(xíng)的可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)划归为普通(tōng)债(zhài)权，清(qīng)偿(cháng)顺序(xù)相对靠后(hòu)，刚性兑付亦存在很大不确定性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退(tuì)市，投资者蓦然(rán)发现(xiàn)，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实(shí)上，可转债退(tuì)市并非完(wán)全出乎意料，早已在(zài)相关规(什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型guī)则(zé)中(zhōng)埋下了“伏笔”。根(gēn)据交易所上市规(guī)则，上市公司(sī)股(gǔ)票被终止上市的(de)，其发行的可转(zhuǎn)债及其他(tā)衍生品种应当终止上市。过(guò)去A股退市难、退市少，成就(jiù)了(le)可转债30多年零退市(shì)、零违约的“神话”。随着(zhe)全(quán)面(miàn)注(zhù)册制改革(gé)的持续推(tuī)进，市场优胜劣汰加快，常态化退(tuì)市(shì)机制正在形成，以上市股为(wèi)锚的可转(zhuǎn)债也跟着出清(qīng)，违(wéi)约(yuē)风险随之上升(shēng)。退市，或将成为可转(zhuǎn)债市场新(xīn)常态。

　　市场(chǎng)在发展，生态在改变，投(tóu)资者没有(yǒu)理(lǐ)由一成不变，是时(shí)候重塑对可转(zhuǎn)债的(de)认知了。投资者要改(gǎi)变“闭眼买债”的路径依赖，学会优(yōu)择品种，规避风险。在选择债券时，要理(lǐ)性评估正股基本面、成长性、估值水平以及(jí)发(fā)债公(gōng)司偿债能(néng)力等(děng)，防范(fàn)债(zhài)券退市、违约风险；在取舍标的时，应(yīng)远离正股(gǔ)业绩表现(xiàn)不(bù)佳、估值较低(dī)、退(tuì)市风险较高(gāo)的标的，而(ér)选(xuǎn)择正股(gǔ)经(jīng)营效(xiào)益(yì)良好、估值(zhí)合理且随市场下跌估值出(chū)现压缩的标的。并密切关注(zhù)可转债(zhài)市场风格(gé)变化，及时调整(zhěng)配置(zhì)比例和结构(gòu)，学会在市场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管(guǎn)也(yě)应当跟上形(xíng)势变(biàn)化。目(mù)前关于可转债的退市处理还有不少空(kōng)白(bái)和盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给予市场明确预期(qī)。比如，可进一(yī)步明(míng)确可转债在退市后是否仍存在交易可能、是否还拥有转股功能等。同时，应加强对可转债的风险防控，强化发行前的(de)信用评级，对于信(xìn)用资(zī)质较弱的公司，可考虑提高担保资产与回(huí)售(shòu)条款等相关要求，适当提升准入(rù)门槛，以(yǐ)更(gèng)好保护(hù)投资者利益。

　　全面注(zhù)册制下，证券市场将迎来全(quán)方位、根本性的变化。过去一些(xiē)“无脑买入”“跟风买入”的简(jiǎn)单套路行不通(tōng)了，一(yī)些规则制度(dù)上的短板不(bù)能(néng)视(shì)而不见(jiàn)了。各市场参(cān)与主体还需顺时应势，调(diào)整(zhěng)包括可转债在内的投资(zī)方法(fǎ)，完善配套制度，提升风(fēng)险意识(shí)，共促A股市场健康稳定发(fā)展。

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