文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判(pàn)断(duàn)经(jīng)济和资本市(shì)场走势至关(guān)重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不是超额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了答取决于存款会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一(yī)般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出(chū)、金融(róng)资产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减少会推(几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转化(huà)成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民(mín)收入增速放(fàng)缓并(bìng)提(tí)前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财(cái)存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无(wú)法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流(liú)理财是(shì)4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下(xià)滑(huá)的存(cún)款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力(lì)逐(zhú)渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不(bù)断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回(huí)落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度(dù)一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继(jì)续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前(qián)因(yīn)居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月(yuè)里或继续成为超额(é)存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民(mín)消费意愿(yuàn)依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融(róng)机构住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波动(dòng)加大

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