近(jìn)期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外(wài)资显著加仓。银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金(jīn)前(qián)十大(dà)公司分别(bié)吸(xī)引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市(shì)公司财报公布(bù)，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富基(jī)金增持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一(yī)季度(dù)增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国(guó)石(shí)化、华润置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等(děng)，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企(qǐ)公(gōng)司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研(yán)究报告中解释了他(tā)们(men)对于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告认为，在中国国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次(cì)国(guó)企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资本市(shì)场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有稳健的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能(néng)不(bù)是大(dà)家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中(zhōng)石(shí)化、中国(guó)铝业等(děng)。这(zhè)背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改(gǎi)善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资(zī)机构(gòu)持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难(nán)以进入部(bù)分外资的(de)选(xuǎn)股池子(zi)。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司(sī)截至(zhì)去(qù)年年(nián)底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还有很(银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄hěn)大的提(tí)升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的(de)外资(zī)投资者认为(wèi)国企长期的低估值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能(néng)够(gòu)取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国企的投(tóu)资(zī)者(zhě)价值。投(tóu)资者(zhě)对(duì)于(yú)能够持(chí)续提(tí)供(gōng)良(liáng)好(hǎo)的股(gǔ)东回报的(de)公司是愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平均每年的净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原(yuán)因之一。除(chú)了(le)房地产行业，目(mù)前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的(de)市净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增(z银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄ēng)强透(tòu)明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的(de)同时增强它的(de)商业效率，如(rú)何(hé)改善激励(lì)措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，目前(qián)国(guó)企主题(tí)受到关注，可能个别股票(piào)有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金(jīn)参(cān)与，但是有充分的理由认为国(guó)企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有企业的(de)市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利(lì)水平和(hé)利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资(zī)者的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置(zhì)仍(réng)然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经(jīng)理只关注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于(yú)全球同(tóng)行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的(de)行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的(de)观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们(men)已经被市场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为市(shì)场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们(men)学到的重要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策(cè)投(tóu)资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来了(le)积极(jí)的信(xìn)号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机(jī)制来从大量(liàng)的(de)国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体(tǐ)收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资(zī)产(chǎn)负债表和低债务(wù)水(shuǐ)平(píng)等(děng)经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是国内(nèi)投资(zī)者。如果外(wài)国投资者对(duì)国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额(é)外推动力(lì)。

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