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　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物(wù)价作为经济的(de)滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对(duì)低(dī)迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自(zì)年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料(liào)等分项环比延(yán)续低于(yú)季(jì)节性，部(bù)分耐(nài)用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服(fú)务，在价(jià)格上已有连(lián)续(xù)体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在(zài)4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服(fú)向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害交通通信项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦(yì)有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等(děng)上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其(qí)明(míng)显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中(zhōng)下游制造(zào)业价格有所回落，但(dàn)文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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