公募(mù)基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模(mó)式和(hé)券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达(dá)与广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发证券(quàn)有落地的基(jī)金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最(zuì)大(dà)限度的调(diào)动各方(fāng)资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募基金25年的(de)历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最(zuì)早出(chū)现也(yě)是最为(wèi)成熟(shú)的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为基金(jīn)公司(sī)撬动券(quàn)商香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水资源(yuán)的有力(lì)抓手，之后由试点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基(jī)金分别(bié)由博道(dào)、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落(luò)地基(jī)金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这(zhè)一新的业(yè)务(wù)。”一(yī)位(wèi)业内人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公(gōng)司进行交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银行(xíng)进(jìn)行结算，在这(zhè)种模式下(xià)，资金存放在托(tuō)管银行的托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无须银(yín)证(zhèng)转账到(dào)证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立的资金(jīn)账(zhàng)户无需实际上的(de)银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金账户(hù)虚(xū)头寸资金余额(é)，以实现对产品场内交(jiāo)易香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水额(é)度(dù)的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然(rán)保(bǎo)留(liú)了原先券(quàn)商交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资(zī)金(jīn)结算由托管行完(wán)成(chéng)，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证券公司结(jié)算模式(shì)的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水求，也印(yìn)证了券商财富管(guǎn)理转型已经进入更加(jiā)成熟和高(gāo)速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道、基金投(tóu)资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较(jiào)好运营效率带(dài)来(lái)的(de)优(yōu)质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工(gōng)具(jù)化配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大(dà)投(tóu)资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结算资金的(de)三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模(mó)式的创新点(diǎn)，平(píng)安基金(jīn)总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无(wú)需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)；三是(shì)日(rì)终资金对账：实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的(de)结算模式(shì)，公(gōng)募基金采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过(guò)券(quàn)商完(wán)成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易(yì)进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金(jīn)管理(lǐ)人而(ér)言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算(suàn)模式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能(néng)，优(yōu)化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的(de)创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券(quàn)商代买市(shì)占率的提升。博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基(jī)金管(guǎn)理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资(zī)验券功能，可优化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集(jí)中于(yú)原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的方式(shì)是需要将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决(jué)了普通券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)下资金分散(sàn)管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账资(zī)金划拨(bō)工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与(yǔ)银行间账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模(mó)式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完(wán)善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端(duān)验资验券可(kě)有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托管人负责(zé)交收；日终(zhōng)资(zī)金(jīn)对账实现(xiàn)证券(quàn)公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的(de)几点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式一(yī)致，对(duì)投资组(zǔ)合而言需(xū)按月计算(suàn)缴纳最低结算(suàn)备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分(fēn)配比例。取决于(yú)投资组合(hé)交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公(gōng)司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注度(dù)较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业(yè)务还涉及系统(tǒng)改造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司(sī)内部对这一业务进行了(le)探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大(dà)。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业(yè)务具备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算(suàn)模(mó)式和(hé)券商结算模(mó)式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双方(fāng)的销售力(lì)度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构(gòu)对该模(mó)式会保持高度(dù)关(guān)注(zhù)，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关人士(shì)更有信心，认为(wèi)这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模(mó)式、托(tuō)管人结(jié)算模式均有比较(jiào)优势(shì)；对托管人而言，产品资金全(quán)额留(liú)存在托管账户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司提高服务机构客户的(de)能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也(yě)涉(shè)及不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商。博(bó)道(dào)基金就表示，对基(jī)金公司(sī)来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下(xià)的(de)场内交易前端验资(zī)验券相关(guān)流程和(hé)业务(wù)系(xì)统，个别如(rú)清算(suàn)模(mó)块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改(gǎi)动较(jiào)大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算(suàn)、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节(jié)需(xū)要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者(zhě)从业内(nèi)了解到(dào)，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三(sān)类模(mó)式

　　基金行业发(fā)展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从单一模(mó)式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公(gōng)募基金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的(de)交(jiāo)易席(xí)位直连报盘交易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结算参与人与(yǔ)中(zhōng)国结算(suàn)进行资金(jīn)和证券(quàn)的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在2017年(nián)启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初由试(shì)点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算(suàn)效率(lǜ)改善(shàn)及券(quàn)商财(cái)富管理业(yè)务(wù)高(gāo)速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据(jù)，2021年(nián)全(quán)年(nián)一共有(yǒu)144只新成立基金采用(yòng)了券结模(mó)式。根(gēn)据(jù)中金公司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金结(jié)算模式也正式进(jìn)入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就表示，券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结模式的(de)持续(xù)推行，尤其(qí)是类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情修复(fù)及券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金(jīn)等产品类型上，券结(jié)模(mó)式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关(guān)人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模(mó)式的发(fā)展。据(jù)一位业内人(rén)士(shì)表示(shì)，现阶段(duàn)券商(shāng)结(jié)算模式(shì)在中小基金公(gōng)司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金(jīn)相(xiāng)对来说获得(dé)银行(xíng)渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也表示，券结模式(shì)保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的(de)作用(yòng)。以前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略(lüè)与市场环境及(jí)需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金(jīn)公司、基(jī)金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会(huì)发生分化(huà)，回(huí)归(guī)“买方投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服(fú)务本质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司(sī)会(huì)受(shòu)益于(yú)这一(yī)发展变(biàn)化(huà)。

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