2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册(cè)的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他(tā)们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(y央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗ǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人(rén)民(mín)币等其它非(fēi)美(měi)货(huò)币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各(gè)个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要(yào)么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)条件(jiàn)，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美国(guó)经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的(de)预(yù)期(qī)则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用(yòng)会(huì)降低欧(ōu)美经济的(de)预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是(shì)目(mù)前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的(de)政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性(xìng)不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提升了(le)衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升(shēng)的可(kě)能(néng)，这将会是(shì)导致美国(guó)经济名义(yì)上(shàng)进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机(jī)会为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保持(chí)这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次加息(xī)了(le)。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回(huí)到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明年(nián)上半年(nián)才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在(zài)过去的(de)半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个(gè)温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资(zī)本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上(shàng)反映出来(lái)了(le)。不(bù)论(lùn)是(shì)美国的银(yín)行业还(hái)是高收益(yì)债券领域，都出现了(le)流(liú)动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调(diào)还是(shì)比较的(de)鹰派，至(zhì)少从(cóng)美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在(zài)2024年前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然(rán)，我们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的实际情况去(qù)做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入(rù)了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及(jí)防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系风(fēng)险继(jì)续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期(qī)的(de)利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政策(cè)可(kě)能利(lì)好股(gǔ)市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债(zhài)收益(yì)率的表现在美联储加息(xī)接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预测(cè)。一(yī)直以来(lái)，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出(chū)现，然(rán)后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带(dài)来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需要思(sī)考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是(shì)比(bǐ)较高的。第三(sān)，中(zhōng)国(guó)有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环(huán)节和推理环(huán)节都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业(yè)链已经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品(pǐn)环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上(shàng)的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理(lǐ)、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多(duō)可以探索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要(yào)来(lái)源于下(xià)游潜在的(de)目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科(kē)技的发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于(yú)历史低(dī)位，随着(zhe)去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市(shì)场(chǎng)则将(jiāng)是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科(kē)技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计(jì)算服(fú)务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要庞(páng)大的数(shù)据集和计算资(zī)源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗定程度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显示(shì)出行(xíng)业内对(duì)人工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定(dìng)时间观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的(de)自(zì)律性暂停(tíng)可能(néng)难(nán)以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂(zàn)停(tíng)进一(yī)步(bù)研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续(xù)推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公(gōng)有云上(shàng)面(miàn)，用(yòng)户(hù)交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能涉及(jí)到(dào)用户隐私和企业(yè)机密，因此现在(zài)越来越多(duō)的企业客户开始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在(zài)立(lì)法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服务(wù)提供者应该承(chéng)担信(xìn)息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好个(gè)人(rén)信(xìn)息保护、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目前(qián)美国股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下(xià)走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的(de)亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的(de)企业盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再(zài)加上一(yī)些(xiē)投资等(děng)级(jí)的(de)企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的(de)企(qǐ)业债，它的(de)信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲(zhōu)货币都(dōu)会(huì)得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源(yuán)跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅(fú)度(dù)比较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在(zài)较大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别(bié)的(de)债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避(bì)险情(qíng)绪(xù)的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：由于美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值(zhí)股(gǔ)分子(zi)端(duān)承压，整体回(huí)落(luò)石(shí)油等(děng)大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对(duì)估值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处(chù)于(yú)衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价(jià)不足(zú)。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能(néng)从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本(běn)除(chú)外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹(dàn)之后，目前(qián)中国市(shì)场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的(de)亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市(shì)场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于债券(quàn)收(shōu)益率的下(xià)降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预(yù)期(qī)而(ér)扩(kuò)大。

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