近期“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研(yán)究。不少国企、央企上市(shì)公司(sī)已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机(jī)电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗国企公司股(gǔ)票跻(jī)身(shēn)其中。期间(jiān)，吸(xī)金前(qián)十大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公(gōng)司(sī)财报公布(bù)，不(bù)少(shǎo)全球主权(quán)投(tóu)资机构跻身国(guó)企的前(qián)十大(dà)的股东行业。例如，一(yī)季(jì)度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置(zhì)地(dì)、中(zhōng)银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这(zhè)些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中(zhōng)国国企公(gōng)司的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释了(le)他们(men)对于(yú)国(guó)企改革的看法。报(bào)告(gào)认为，在中国(guó)国企改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关(guān)注(zhù)到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它(tā)的(de)国企股价在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原(yuán)因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面(miàn)或(huò)敦促国企改善(shàn)治理等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公司(sī)的股东回(huí)报等标准，不少国企公(gōng)司在过(guò)去(qù)难以进入部(bù)分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国(guó)企公司截至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资(zī)本效(xiào)率还有很大(dà)的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的外(wài)资投资者认为国(guó)企长期的低估值为投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会(huì)重估(gū)国(guó)企的投(tóu)资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好(hǎo)的股东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的(de)平均每年(nián)的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净(jìng)率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国(guó)企来说，如何(hé)在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如(rú)何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是被资(zī)本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记(jì)者表示，目前(qián)国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升(shēng)，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继续(xù)改善(shàn)他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过(guò)股息(xī)或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三(sān)，从全(quán)球投资者的角度看，他(tā)们对国企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍(réng)有(yǒu)资金（例(lì)如(rú)中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公司的股价(jià)有(yǒu)了非常显著的回(huí)升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等(děng)到(dào)所(suǒ)有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因为(wèi)市(shì)场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以我们(men)永远不会有百分(fēn)百的确(què)定性(xìng)或信(xìn)心。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我们(men)学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的(de)政策(cè)投(tóu)资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来(lái)了积极的(de)信号”。投资(zī)者需要一(yī)些机(jī)制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选出(chū)有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有(yǒ自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗u)客(kè)观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业(yè)所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的(de)资(zī)产负(fù)债表(biǎo)和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外(wài)国投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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