金融界5月(yuè)16日消息(xī) 国新(xīn)办今日上午举行4月份国民经济运行情况新闻发布(bù)会。现(xiàn)场有记(jì)者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪些？国家(jiā)统(tǒng)计局如何看待未来(lái)的走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人、国民经(jīng)济综(zōng)合统(tǒng)计(jì)司(sī)司长付凌晖(huī)回应称，当前价格低位运(yùn)行主要是阶段(duàn)性的(de)，当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济不存(cún)在通缩，总的(de)来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是(shì)回落的，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要(yào)是一些阶段性(xìng)因素影(yǐng)响。

　　一是食品价(jià)格(gé)的(de)回落。随着气(qì)温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有(yǒu)所回(huí)落。同时，生(shēng)猪市场供应总体是充足的。进(jìn)入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡(dàn)季(jì)，猪肉价格(gé)下(xià)行，也带动了食品价格(gé)的(de)回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年以来(lái)，受(shòu)到世(shì)界经济复苏乏力(lì)、全球能源(yuán)价(jià)格总(zǒng)体上趋(qū)于(yú)回(huí)落，对国内居民消费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有所(suǒ)扩大。

　　三是(shì)国内部分耐(nài)用消费品降价促销。今年(nián)以来，受到(dào)汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到期影响，国六B的排放标准在(zài)今年(nián)7月份切换，车企降价(jià)促销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽(qì)车价格(gé)环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对(duì)比基数(shù)走高。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进(jìn)入到(dào)上涨周(zhōu)期等(děng)因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘政(zhèng)治(zhì)冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国(guó)际油价高涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能源价(jià)格上升。在(zài)这些因素共(gòng)同影响下，去(qù)年4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，在价格中食品和(hé)能源由于受到短(duǎn)期因素(sù)影响(xiǎng)，往往波动会比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更重(zhòng)要的还要(yào)看核(hé)心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总体保(bǎo)持(chí)基本稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前(qián)的情况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情(qíng)前相比还是偏(piān)低的，很(hěn)重要的原因是服务需(xū)求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟(gēn)过去相比偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着经济(jì)社会恢(huī)复常态(tài)化运(yùn)行，服(fú)务需求稳(wěn)步扩大(dà)，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务(wù)价格(gé)同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个(gè)月回升。未来随着服务(wù)消费(fèi)需求(qiú)带动增强，价格回升(shēng)也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来(lái)看(kàn)，今(jīn)年(nián)以来受到国内(nèi)外多重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响(订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚xiǎng)因素有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是(shì)国际输入性因素影响。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际市场联系(xì)比较(jiào)紧密，今年以(yǐ)来受到(dào)世(shì)界经(jīng)济恢(huī)复乏(fá)力影响，国际(jì)大(dà)宗商品(pǐn)价格走低、国内石(shí)油、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和天然气(qì)开采(cǎi)业价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和(hé)化(huà)学(xué)制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼(liàn)和压延加工业(yè)价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行(xíng)业(yè)市场(chǎng)需求不足。经济恢(huī)复(fù)常态化运行(xíng)以(yǐ)后，部分行业产能(néng)供给充裕，但市场需(xū)求相对不足，价(jià)格有(yǒu)所下(xià)降。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口持续增(zēng)加，而(ér)电煤(méi)需(xū)求季节性减(jiǎn)少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)业价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产能比较充足，而市场需求(qiú)还在(zài)恢复中，价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份黑(hēi)色金(jīn)属冶炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘(qiào)尾下拉影(yǐng)响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段情况(kuàng)来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续(xù)，国内市(shì)场需求(qiú)仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价格(gé)短期下行(xíng)情(qíng)况(kuàng)还会(huì)延续。但(dàn)是(shì)随着国内经济恢(huī)复，市场需求回暖(nuǎn)，总的(de)判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发(fā)布(bù)的一季度(dù)货(huò)币政策报告也提(tí)及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水(shuǐ)平处于温和区(qū)间。过去一年、五年(nián)和十年(nián)，CPI年(nián)均涨幅(fú)都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回落，主要与供(gōng)需恢(huī)复时间差和基数效(xiào)应有关。我国经济运行(xíng)开局良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月(yuè)下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负(fù)值区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高(gāo)景(jǐng)气区间(jiān)；农(nóng)副产品(pǐn)生(shēng)产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏(piān)慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节本身有(yǒu)个过程，加(jiā)之疫(yì)情的“伤痕(hén)效应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向消费的(de)转化受收(shōu)入分配(pèi)分化、收入预期不稳等(děng)制约，特(tè)别是汽车(chē)、家装等大宗消费需求偏(piān)弱。近期(qī)居民出现提前还贷现象，也一定程(chéng)度影响(xiǎng)当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际(jì)油价一度逼近140美元大关，今年(nián)以(yǐ)来已回(huí)落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料和居(jū)住水电燃(rán)料的同(tóng)比(bǐ)增速走低；疫情扰(rǎo)动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节(jié)上涨，对(duì)今(jīn)年也存在高(gāo)基数(shù)影响。GDP等宏观经济数(shù)据(jù)同样存在明显基数效应(yīng)，去年二季度(dù)受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来(lái)几(jǐ)个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保(bǎo)持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的(de)高基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特(tè)别是政(zhèng)策效(xiào)应将进(jìn)一步显现，市(shì)场机制(zhì)发挥充分(fēn)作用，经济(jì)内生动力也在增强，供需缺口有望(wàng)趋(qū)于(yú)弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可能回升至近年(nián)均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价格持续负增(zēng)长，货币供应(yīng)量也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特(tè)别是核(hé)心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合(hé)通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求基本平衡，货币条件合理适度(dù)，居民(mín)预(yù)期稳定，不存在(zài)长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩(suō)讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物价是经济(jì)短周期波动的滞后指标，不能(néng)仅以物价回(huí)落来评(píng)判经济进入(rù)“通(tōng)缩”。过往经验显示(shì)，经济(jì)的周(zhōu)期性波动(dòng)主要由需(xū)求(qiú)驱动，物价(jià)跟随需求变化而变(biàn)化，使得(dé)物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚(gāng)刚开始修(xiū)复，对价格的提振尚不明显，使得(dé)物价(jià)指标低位徘徊，例如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济(jì)处于(yú)复(fù)苏初期。以企业中长期资(zī)金来源刻(kè)画的有效社融(róng)增速，去年(nián)9月以来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变(biàn)化(huà)领先(xiān)经济2个季(jì)度左右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会带(dài)动(dòng)经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数(shù)、供给和外(wài)需等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后开始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格(gé)回(huí)落，及(jí)油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着等价格逐步(bù)抬升。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定(dìng)空转较(jiào)为(wèi)常见。经验显示，资(zī)金空转多发生在(zài)经济回落(luò)、货(huò)币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年(nián)底以来也有类(lèi)似特征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融机(jī)构，与(yǔ)居(jū)民理财回表、购房(fáng)偏弱带来(lái)的居民与企业(yè)之间信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同(tóng)，使得(dé)信(xìn)用派生驱(qū)动和表征不同(tóng)过往(wǎng)，企业有效信(xìn)用派生(shēng)自去(qù)年9月(yuè)以来持续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖累(lèi)总体(tǐ)信用派生。传(chuán)统周期下(xià)，信用扩(kuò)张(zhāng)以房(fáng)地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷(dài)款增长明显快于企业(yè)；相较之下(xià)，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资(zī)扩张(zhāng)，有(yǒu)效(xiào)社融(róng)从去年(nián)9月开始持续回(huí)升，而居(jū)民信贷(dài)一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用(yòng)派生带(dài)来的经济(jì)效应不(bù)同(tóng)过往，有效信用派(pài)生(shēng)对企业行为(wèi)的支(zhī)持已开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速(sù)流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资(zī)表(biǎo)现订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚显著强于房地(dì)产；伴随融资的持(chí)续改善，企业资本开支在1季(jì)度有所扩(kuò)大。但房(fáng)地产“缺(quē)位”，压低(dī)了信用派生和经济增(zēng)长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已(yǐ)现(xiàn)“疲(pí)态”？疫(yì)情“后遗症”或(huò)被过度渲(xuàn)染

　　高频(pín)指标(biāo)报复(fù)性(xìng)反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在(zài)，使(shǐ)得大家容(róng)易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整(zhěng)，放大了“春(chūn)节效应(yīng)”带来的经济波动，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在2月(yuè)底之后走弱，偏生(shēng)产端(duān)略晚一点，导致宏观(guān)数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的(de)修复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出(chū)行(xíng)和企业消费，后半程(chéng)靠(kào)居(jū)民消费(fèi)能力的恢复(fù)。出行(xíng)意愿的(de)持续改善、企业(yè)经营活动(dòng)正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复(fù)持(chí)续性(xìng)和弹性(xìng)不宜(yí)低估(gū)；批(pī)发零售、住宿(sù)餐饮(yǐn)等(děng)服务业，及稳增(zēng)长相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入(rù)与消(xiāo)费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周(zhōu)期向(xiàng)下(xià)已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期超调后的修(xiū)复出现(xiàn)一些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高能级(jí)城市地产(chǎn)供(gōng)给增多、质量改善，利(lì)于需(xū)求(qiú)释放、形成供需(xū)“正(zhèng)向(xiàng)循(xún)环”；2）中(zhōng)西(xī)部地区棚(péng)改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部地区(qū)收入(rù)修(xiū)复等，有利(lì)于(yú)稳定(dìng)低能级城市(shì)需求。

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