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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分(fēn)化(huà)、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传统周期下(xià)，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后经(jīng)济表现2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需(xū)拖(tuō)累部分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)同比自年(nián)初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖累(lèi)、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

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　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商(shāng)品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务(wù)项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一(yī)般日用品环比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的(de)中下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分(fēn)中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司(sī)

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