美国债务上限(xiàn)危机暂(zàn)时(shí)“告(gào)一段落”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美(měi)国(guó)国会(huì)众(zhòng)议(yì)院(yuàn)通过(guò)了一项关于(yú)联邦政府债务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通过，根据(jù)法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发(fā)生(shēng)债(zhài)务违约。根据美国国(guó)会(huì)预算办(bàn)公(gōng)室数(shù)据，目前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来，美国(guó)已103次调整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未(wèi)曾出现(xiàn)过(guò)实(shí)质性债务(wù)违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预(yù)期(qī)、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷(dài)成本(běn)等机制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人(rén)士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下(xià)，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表(biǎo)现将更具(jù)韧(rèn)性，而市场关注的重点也(yě)将(jiāng)重新(xīn)回(huí)到美联储(chǔ)的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表(biǎo)现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触及(jí)法(fǎ)定上限(xiàn)，每次债(zhài)务上限(xiàn)触及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决(jué)前(qián)后(hòu)，标普500指数自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决(jué)前后，标普500指数最大(dà)下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违(wéi)约的可能性非常(cháng)低，但(dàn)此前因(yīn)为(wèi)市(shì)场担忧发生发生违(wéi)约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛(pāo)售(shòu)，但(dàn)这(zhè)次(cì)亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)相对于美国和发达市(shì)场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和具(jù)吸引力的相对(duì)估值，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂(jì)。中国今年(nián)首(shǒu)季(jì)盈利(lì)增长(zhǎng)较(jiào)去(qù)年第四(sì)季(jì)有所改善，有(yǒu)助提振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外(wài)）全球市场(chǎng)策略师(shī)赵耀(yào)庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全(quán)球面临的一个(gè)不明朗因素，进而等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待短暂提(tí)振市场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致(zhì)有(yǒu)确定的预期，所以近期美国(guó)以及全球资本市场并没(méi)有对美国债务(wù)上(shàng)限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于美债危机的(de)叙事反应都较为(wèi)平淡，但野(yě)村(cūn)东方国际证(zhèng)券资产管理部(bù)总经理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸如(rú)美(měi)债上限等类似的(de)尾部风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要(yào)考(kǎo)虑两点：一是多元(yuán)化(huà)低相(xiāng)关性资产配置、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的另类(lèi)策略，为组合提供下(xià)行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历(lì)史，看(kàn)到避(bì)险资(zī)产(chǎn)如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资(zī)产(chǎn)呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一(yī)定(dìng)比(bǐ)例的(de)避险资产有助对冲(chōng)投(tóu)资组(zǔ)合波(bō)动。”肖(xiào)令君(jūn)进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际金价(jià)将有(yǒu)支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不(bù)确(què)定性仍然(rán)较高(gāo)，同时全(quán)球整体风险因素在(zài)提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面(miàn)，极(jí)端危机环(huán)境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避(bì)险资(zī)产随同风(fēng)险(xiǎn)资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另(lìng)一种方式。美债违约并非我们(men)的基准假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空风(fēng)险资(zī)产的衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略(lüè)是做空美国高(gāo)评级银行(xíng)（评级(jí)下调(diào)、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的(de)提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支(zhī)出得到(dào)了保等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待证，在两年内可以(yǐ)继续(xù)举债。最(zuì)近两(liǎng)周的(de)美债谈判关(guān)键期(qī)，美(měi)国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市(shì)场(chǎng)报(bào)以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美(měi)国财(cái)政政策和(hé)货币(bì)政策(cè)上

　　美(měi)国(guó)参议院已经投票通(tōng)过债(zhài)务(wù)上限(xiàn)法案，市(shì)场关注焦(jiāo)点再(zài)度回到(dào)美国未(wèi)来的财(cái)政政策和货币(bì)政策上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍(réng)将贯彻(chè)数据依(yī)赖原则，联(lián)储可能会持续关注就(jiù)业数(shù)据(jù)和(hé)工商(shāng)业运行情况(kuàng)，等(děng)待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经(jīng)济数据上看，美国经(jīng)济韧(rèn)性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不(bù)排除联储还会继续(xù)加息的可能，但(dàn)加(jiā)息周(zhōu)期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议(yì)通过后，美国(guó)财政部预计将(jiāng)可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率或将随(suí)着资(zī)本流出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄(huáng)俊则(zé)称(chēng)，接下(xià)来美国(guó)财政部的工作重点是如何(hé)为(wèi)美债找(zhǎo)到买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要(yào)调整货(huò)币政策停止缩表抛售美(měi)债；第(dì)二，以中国(guó)为代表的贸易顺(shùn)差(chà)国(guó)是否购买美债(zhài)；第三，美国(guó)国内普通家庭(tíng)可(kě)能成为购(gòu)买美(měi)债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出(chū)美债(zhài)，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行(xíng)，有可能(néng)促使(shǐ)美联(lián)储美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了此前(qián)暗示未来(lái)还会(huì)加息的措(cuò)辞(cí)，需要关注(zhù)6月(yuè)利率决议中美(měi)联储是否(fǒu)能进一(yī)步(bù)确认停止紧缩的态(tài)度。

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