金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的(de)政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺(cì)激(jī)，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出(chū)，这也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先好转，需(xū)要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么(me)也没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的(de)失业(yè)，现在(zài)服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在(zài)回升(shēng)并(bìng)不(bù)矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去(qù)年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜(qián)在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压(yā)的潜(qián)在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大(dà)概在今年底回到疫(yì)情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计(jì)局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落(luò)，一季度(dù)新(xīn)增诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计(jì)数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国(guó)物(wù)价仍(réng)在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量(liàng)）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物(wù)价(jià)回落是因为经济基本(běn)面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和(hé)国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本(běn)质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快(kuài)。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的(de)效(xiào)应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布(bù)会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是(shì)否(fǒu)会陷入(rù)通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于去(qù)年基(jī)数较高，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格(gé)会回到一个(gè)合(hé)理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前(qián)数(sh诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗ù)据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并不成立，预(yù)计下半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货(huò)币供(gōng)应创新(xīn)高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是(shì)居(jū)民资(zī)产负债表的边际(jì)变(biàn)化(huà)而言，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修(xiū)复(fù)，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满(mǎn)足央行(xíng)对通(tōng)缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的物价下行不是通缩(suō)，而是与基(jī)数效(xiào)应(yīng)、前(qián)期(qī)非经(jīng)济(jì)政策(cè)对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复(fù)好于外需(xū)的(de)特点。

　　国民(mín)经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观(guān)则(zé)认为(wèi)，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是(shì)居民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外(wài)市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮(lún)上修与下修(xiū)后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动率再(zài)次(cì)抬升(shēng)，国军(jūn)宏(hóng)观(guān)认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业(yè)周期上(shàng)行(xíng)的成长行业优势凸(tū)显。

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