文|招商宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国(guó)规(guī)模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收(shōu)入(rù)累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业(yè)企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利(lì)润爬(pá)坡(pō)速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)利润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)依然较(jiào)大(dà)；中游原材(cái)料加工业(yè)和装备制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化(huà)，中游(yóu)原材料加工业的利润增速(sù)均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利(lì)润增速反弹(dàn)乏(fá)力(lì) 。

　　总体(tǐ)而(ér)言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企(qǐ)业利润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业(yè)利(lì)润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业(yè)中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出现回(huí)落，其(qí)中回(huí)落(luò)幅度较大(dà)的(de)行(xíng)业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回(huí)升幅度较大的行业主要是(shì)机(jī)械和设(shè)备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。<浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗/p>

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效(xiào)的(de)增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以上工业企(qǐ)业(yè)累计每百元营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综合利用的增速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业的(de)利(lì)润增速出现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增速均为负(fù)，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是(shì)整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提(tí)升和汽车(chē)产业链出(chū)口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制造(zào)业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设(shè)备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子(zi)设(shè)备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车(chē)制造增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等(děng)多(duō)个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的(de)利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部(bù)需求(qiú)转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介(jiè)利润(rùn)降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续维持低位(wèi)，分别(bié)录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供(gōng)应利(lì)润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其(qí)中机(jī)械和设备修理利润累(lèi)计增速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗累计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然(rán)保持高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应(yīng)增幅(fú)略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的(de)主要拉动力(lì)。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造业(yè)、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前(qián)正处于第6次工业企业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最(zuì)近(jìn)两次(cì)探底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速(sù)转正(zhèng)最早也需(xū)等到四(sì)季度。目前我国仍面临(lín)内需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致(zhì)企业的(de)产能利用(yòng)率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致(zhì)的(de)内(nèi)部(bù)压(yā)力(lì)，本轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)反弹速度大概(gài)率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利润分析(xī)》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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