金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明国(guó)资委的一封(fēng)声明，让(ràng)城投(tóu)债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来(lái)越被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内(nèi)的(de)各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)、基金(jīn)等(děng)在内的机(jī)构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的(de)财权与事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不(bù)算高的(de)前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规(guī)模，为(wèi)地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前(qián)中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策(cè天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜)上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜债(zhài)务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城(chéng)投企业公(gōng)开(kāi)发行的公司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由地(dì)方政府投(tóu)融资(zī)机(jī)构(gòu)转变为(wèi)市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难完全独(dú)立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债(zhài)券(quàn)融资(zī)这两种方式，以前一(yī)种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快(kuài)速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显超过(guò)地方政府(fǔ)的一(yī)般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例(lì)，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东(dōng)北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东(dōng)部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违(wéi)约(yuē)之(zhī)后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至(zhì)全国的(de)信用债市(shì)场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域(yù)被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面(miàn)利(lì)率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及预(yù)期的(de)背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会(huì)恶化(huà)区(qū)域信用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要(yào)确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策上的(de)支持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化(huà)退(tuì)出(chū)的有效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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