4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振(zhèn)4坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预(yù)计(jì)4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月(yuè)物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去(qù)年同期低基(jī)数(shù)提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影响较(jiào)大(dà)的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售(shòu)总额同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到(dào)集(jí)中释(shì)放，国(guó)内旅游出(chū)行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评(píng)：五一假期消费(fèi)数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱(ruò)，房建(jiàn)开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下行，截至4月28日玻(bō)璃库存坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基建投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发(fā)价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回(h坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸uí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化(huà)产(chǎn)业链(liàn)、需求链的(de)格局不断(duàn)优(yōu)化，出(chū)口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的(de)较强(qiáng)势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有(yǒu)望继(jì)续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具继续(xù)带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留(liú)抵退税低基(jī)数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出(chū)有(yǒu)望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预(yù)计政策(cè)性(xìng)银行金融(róng)工具仍(réng)是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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