金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝(jué)于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的(de)政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息过(guò)程又(yòu)带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一(yī)些，不必担心(xīn)中国修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先好转，需(xū)要(yào)经济环境(jìng)有明显改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处(chù)于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹(jì)上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫(yì)情(qíng)前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季(jì)度新(xīn)增贷(dài)款却(què)创纪录(lù)，引发(fā)了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数(shù)据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度(dù)金融统(tǒng)计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的(de)特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为经(jīng)济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增长与物(wù)价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫(yì)情(qíng)反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据(jù)，实际上反(fǎn)映出供需(xū)恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计(jì)发(fā)言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从(cóng)价(jià)格(gé)表现来(lái)看，由于去年(nián)基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年(nián)影响因素逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价(jià)下降(jiàng)既(jì)不全(quán)面亦(yì)难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和其他不可贸(mào)易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的(de)通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的(de)风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负(fù)债表的(de)边际变化而言，居民(mín)消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策(cè)优化后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企业(yè)家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句出(chū)服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度(dù)超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑(yì)制(zhì)了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预(yù)期波(bō)动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛的重要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需(xū)求不足相关(guān)，在传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的(de)成(chéng)长行业优势(shì)凸(tū)显。

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