金融(róng)界5月(yuè)27日(rì)消息 近(jìn)日(rì)因为(wèi)昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规模和(hé)地方(fāng)政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来(lái)越被重视。如何如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城(chéng)投债(zhài)在内(nèi)的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的(de)机构(gòu)投(tóu)资者是地方债的主要(yào)持有(yǒu)者(zhě)，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发(fā)展研究(jiū)中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下(xià)，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆(gān)率水平确(què)实(shí)够(gòu)高了(le)。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大(dà)阿富汗改名现在叫什么中(zhōng)央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银(yín)行或商业(yè)银行的(de)低息(xī)资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源(yuán)李迅(xùn)雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台成为(wèi)地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行的公司债券和(hé)中期(qī)票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位(wèi)由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城投(tóu)债兜(dōu)底。但(dàn)实际(jì)上市场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要包括向(x阿富汗改名现在叫什么iàng)银行借(jiè)款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的(de)规模(mó)也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每(měi)年(nián)增速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上已经成为地方债务(wù)的(de)主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书的高等(děng)级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违(wéi)约(yuē)情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还(hái)贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的(de)现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣(kòu)除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加(jiā)明(míng)显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津等近(jìn)几年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的(de)角度看，政府部门(mén)仍需要持(chí)续(xù)举债来实(shí)现经济平稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省(shěng阿富汗改名现在叫什么)份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策上大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政(zhèng)策上的(de)支(zhī)持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对(duì)政协(xié)十三届全国委员会(huì)第(dì)五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答(dá)复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度(dù)规定及操(cāo)作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优(yōu)势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出(chū)让国(guó)有企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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