来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计(jì)美国(guó)经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者(zhě)是温和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依(yī)然是共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限，强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季(jì)调环(huán)比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于(yú)高(gāo)位；核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩在多(duō)大(dà)程度上适合于随着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了(le)“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度(dù)仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美国(guó)出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可(kě)能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制(zhì)性水平。美联储在3月议(yì)息会议(yì)时(shí)，就已经在讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍(bào)威(wēi)尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是(shì)共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一些政策(cè)制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于(yú)未来(lái)利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到了限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也就意(yì)味(wèi)着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)豫n是河南哪里的车牌美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特(tè)别措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或(huò)依然会(huì)出现。目前市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或(huò)较低。

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